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报告摘要

2021商品四季度展望：油脂油料分析

核心内容

2021年前三季度，油脂油料价格整体维持高位运行，主要由于供应端持续偏紧与需求端相对稳定。油脂价格走强，而油料则呈现震荡走势。四季度预计油脂将继续偏强，油料则可能因需求问题相对偏弱。

主要观点

油脂方面：
- 供应端：全球油脂供需偏紧，库存难以有效重建，尤其棕榈油因劳工短缺及季节性减产季影响，产量增幅有限。
- 需求端：消费逐步恢复，但受疫情影响，需求增长受限。
- 预期走势：油脂价格可能继续高位宽幅震荡，棕榈油因库存重建缓慢，支撑价格偏强。
油料方面：
- 供应端：美豆产量基本落定，库存消费比低位；南美大豆产量预期增加，但天气不确定；加拿大菜籽大幅减产，进一步加剧供应紧张。
- 需求端：豆粕需求因生猪养殖利润不佳及饲料替代而恢复缓慢；菜粕需求受水产养殖支撑，但杂粕竞争影响其上涨空间。
- 预期走势：油料价格可能继续震荡，豆粕震荡区间预计在3200附近，菜粕震荡区间预计在2600附近。

关键信息

油脂部分

棕榈油：
- 马来西亚产量恢复缓慢，受劳工短缺与季节性减产影响，库存重建进程缓慢。
- 印尼库存偏高，高关税限制出口，对全球供给影响有限。
- 中国棕榈油进口利润倒挂，限制进口，库存降至历史低位。
豆油：
- 美豆种植面积增加但单产受干旱影响，库存消费比低位支撑价格。
- 南美大豆上市后国内供应有所改善，但近期大豆到港不足，压榨利润亏损，导致豆油库存持续下降。
- 需求端恢复缓慢，预计需等到11月美豆集中到港后才可能缓解。
菜油：
- 国产菜籽价格高企，进口量低位，压榨维持低位。
- 菜油库存持续上涨，达到近五年高位，但后期到港量可能偏少，供需或将逐步转紧。
- 需求端因消费疲软及包装油采购意愿低，走货不畅，库存高位运行。

油料部分

美豆：
- 2021/22年度产量预计增加649万吨，但库存消费比仍维持低位。
- 中西部干旱天气影响单产，支撑价格。
南美大豆：
- 巴西与阿根廷产量预期增加，但天气不确定性仍存在，产量恢复可能受阻。
- 马来西亚产量恢复曲折，库存重建缓慢。
加拿大菜籽：
- 2021/22年度产量预计为1280万吨，较去年下降34.4%。
- 进口量下降，对国内供给形成压力。

粕类部分

豆粕：
- 供应相对充足，但需求恢复不及预期。
- 生猪养殖利润不佳，影响豆粕需求。
- 压榨利润倒挂，限制大豆进口，导致豆粕供应趋紧。
- 预期震荡走势，支撑位3200附近。
菜粕：
- 供应偏紧，但杂粕进口增加形成替代。
- 水产养殖需求旺盛，支撑菜粕价格。
- 预期震荡走势，支撑位2600附近。

风险点

全球疫情发展态势
油籽各产区天气及病虫害情况
生猪养殖需求及利润变化
生物柴油政策变化
中美关系及政策变化

总结

四季度油脂油料价格走势主要由供需格局决定。油脂方面，供应偏紧与需求恢复缓慢形成支撑，价格预计继续偏强。油料方面，美豆及南美大豆产量虽有提升，但天气不确定性仍限制供应增长，而国内需求因养殖利润不佳及饲料替代影响，增长有限。整体来看，油脂油料市场仍处于高位震荡状态，需密切关注天气变化、进口政策及需求恢复情况。

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