2021国债期货四季度展望：信用难宽，静待破局-20210930-南华期货-21页_1mb

2021国债期货四季度展望总结

核心内容

本报告分析了2021年四季度国债期货市场的走势，指出债市大概率延续三季度的震荡格局，尚未出现趋势性反转。主要基于经济基本面疲弱、货币政策保持稳健偏松以及结构性通胀对中小企业的冲击。

主要观点

1. 债市震荡延续

• 四季度债市大概率延续三季度的震荡走势，收益率区间主要在 2.8%-2.9% 之间波动。
• 2.85% 是当前的中枢水平，若出现实质性宽松政策，可能迎来趋势性突破。
• 经济下行压力未减，且宽信用缺乏有效抓手，债市仍难突破当前区间。

2. 经济增速放缓

• 投资：整体偏弱，制造业投资受需求不足影响，基建虽有发力但受限于赤字率和财政限额，难以大幅拉动经济。
• 消费：受疫情和汛期影响，短期大幅下滑，但居民消费意愿逐步修复，中长期增长仍受限于收入恢复缓慢。
• 外需：保持强劲，但随着海外疫情缓解和美联储Taper的推进，出口增速难以持续。
• 通胀剪刀差扩大：PPI高涨而CPI低迷，中小企业利润受到严重挤压，结构性通胀推动货币政策放松。

3. 货币政策稳健偏松

• 货币政策以“稳”为主，边际上适度宽松，更多依赖结构性工具（如再贷款、再贴现、定向降准等）。
• 全面宽松概率小，但结构性宽松必要性大，以缓解中小企业融资成本压力。
• 央行对流动性调控精准，资金中枢围绕政策利率波动，DR007 与政策利率基本持平，流动性充裕但边际收敛。

关键信息

经济基本面

• 内需不足 是经济恢复的主要制约因素，外需虽强但难以持续。
• 房地产和城投持续受政策限制，投资拖累明显。
• 制造业投资恢复依赖于内需改善，短期内难以大幅反弹。

货币政策

• 稳健货币政策 仍是基调，但存在边际宽松空间。
• 降准释放流动性，但未能显著压低资金利率，说明流动性已较为充裕。
• 结构性宽松工具（如再贷款、GMLF）可能继续发力，推动宽信用。

通胀结构

• PPI-CPI剪刀差扩大，反映上游成本上涨难以传导至下游，中小企业利润承压。
• 通胀对货币政策的影响与以往不同，可能推动货币放松，而非收紧。

国债期货策略

• 做多基差：当前基差低位，若市场情绪降温，做多基差策略胜率较高。
• 做平收益率曲线：当前收益率曲线偏陡，存在做平机会，推荐 T-2TF 策略，或尝试 T+2TS-4TF 的蝶式策略。

风险提示

• 货币全面宽松：若出现，可能对债市形成冲击。
• 宽信用超预期发酵：若信用政策突然放松，可能改变市场预期，导致债市回调。

结论

综上所述，四季度债市震荡格局难改，收益率中枢维持在 2.85% 左右。货币政策以结构性宽松为主，经济基本面疲弱，通胀结构问题突出，但尚未达到全面宽松的条件。投资者可关注做多基差和做平收益率曲线策略，但需警惕宽松政策超预期带来的市场波动。