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中国出口韧性分析与展望（2021年）

核心内容

2021年第一季度，中国外贸进出口实现“开门红”，连续三个季度保持同比高增，但增速有所回落。3月出口金额（以美元计）为2411.3亿美元，同比增长30.6%，剔除基数效应后，两年复合增速为10.29%，较1-2月的15.2%有所放缓。尽管出口增速回落，但分析认为这并不意味着出口高点已现，而可能是短期波动，出口韧性仍较强。

主要观点

• 出口份额来源：2020年中国主要扩大的出口份额来自欧美，尤其是美国。美国进口额增长显著，而欧盟则出现负增长。
• 出口品类优势：中国对外出口的主要品类包括机械及精密设备、纺织品、塑料橡胶化工产品、家具玩具等，占出口总额的76.15%。这些品类在全球产业链中具有高度整合或高度依赖中国出口的特性，中国在这些领域具备比较优势。
• 供给端修复：美国服务业恢复缓慢，疫苗预计在2021年8月底覆盖75%人口，剩余产能修复仍需5-10个月，短期内难以乐观。
• 需求端支撑：美国居民收入增长强劲，财政补贴持续支持内需，房地产处于上升周期，对相关消费有支撑作用。但按揭利率上行可能抑制地产需求。
• 供需缺口：疫情导致的供需缺口仍需较长时间修复，尤其在机械及精密设备、纺织服装等出口品类中表现明显。
• 出口增速预测：基于中性预期，2021年中国出口同比增速预计为12.84%，有望支撑经济超预期表现。

关键信息

1. 3月出口回落分析

• 1季度出口同比增长29.2%，其中出口增长38.7%。
• 3月出口增速回落，部分归因于“就地过年”政策导致的出口提前至1-2月。
• 3月出口两年复合增速为10.29%，较1-2月的15.2%有所下降，但尚未形成拐点。

2. 2020年出口增长分析

• 2020年中国出口同比增长4%，主要得益于欧美供给端修复缓慢带来的供需缺口。
• 中国对美出口占比最高，美国进口额增长10.36%，而欧盟则出现负增长。
• 机械及精密设备等出口品类与美国工业品和资本品需求增长高度匹配。

3. 海外供给与需求端分析

• 供给端：美国产能利用率修复速度较快，但服务业恢复缓慢，预计需5-10个月才能恢复至疫情前水平。
• 需求端：美国内需恢复强劲，财政补贴持续支持消费，房地产处于上升周期，但按揭利率上行可能抑制需求。
• 供需缺口：疫情导致的供需缺口尚未完全修复，尤其在关键出口品类中表现明显。

4. 中国出口品类比较优势

• 中国在机械及精密设备、纺织品、塑料橡胶化工产品、家具玩具等出口品类中具有显著比较优势。
• 这些品类在全球供应链中高度依赖中国，因此具备较强的持续支撑能力。

5. 拜登政府对华贸易政策

• 拜登政府表示将全面审查对华贸易政策，可能采取更加强硬的立场，这对中国出口构成潜在风险。

6. 2021年出口增速测算

• 基于中性预期，中国出口同比增速预计为12.84%。
• WTO和IMF预计2021年全球出口同比增速分别为8.3%和8.6%，中国出口份额预计小幅提升至16.2%，支撑出口高增长。

投资策略

• 关注出口超预期：出口的强劲表现将对经济基本面和企业利润形成有力支撑。
• 重点品类：建议关注机械及精密设备、纺织品、塑料橡胶化工产品、家具玩具等主要出口品类。

风险提示

• 货币政策收紧：可能影响出口增长。
• 海外供给端修复：若美国产能恢复速度加快，可能压缩中国出口空间。
• 疫情反复：可能影响全球供应链稳定性。
• 中美贸易关系变动：拜登政府可能采取更强硬的贸易政策，对出口构成不确定性。

结论

综合供给端、需求端及供需缺口的分析，2021年Q3之前，中国对美出口仍具备强劲支撑，Q3末可能是出口增长的拐点。全球贸易预期回升，中国出口有望继续增长，支撑经济表现。投资者应关注出口相关行业，同时警惕潜在风险。