经济增长专题报告一：出口强韧性的拐点在哪？_18页_1mb

2021年中国出口韧性分析总结

核心内容

2021年第一季度，中国外贸进出口实现“开门红”，连续三个季度保持同比高增，但增速有所回落。3月出口金额（以美元计）为2411.3亿美元，同比增长30.6%，剔除基数效应后两年复合增速为10.29%，较1-2月的15.2%有所下降。分析认为，3月出口增速回落不意味着高点已现，出口增长仍具备较强韧性，预计2021年Q3前仍将保持强劲，3季度末或为拐点。

主要观点

1. 出口增长主要来自欧美市场

   • 中国对外出口的主要品类包括机械及精密设备、纺服、塑料橡胶化工、家具玩具等，2020年出口同比增长4%，上述六大品类贡献了5.69%。
   • 全球范围内，上述六大品类的份额占比前三为中国、欧盟和美国，中国具有绝对优势，出口增长源于欧美供给端修复缓慢造成的供需缺口。

2. 美国是主要需求国

   • 2020年美国进口额增长10.36%，远高于欧盟的负增长。美国工业品与资本品进口持续高增，与中国出口品类高度重合，反映出美国生产修复加快带来的需求增长。

3. 供给端修复节奏

   • 美国服务业恢复缓慢，疫苗预计在2021年8月底覆盖75%人口，剩余产能修复仍需5-10个月，因此短期内产能修复难以乐观。

4. 需求端支撑

   • 美国内需恢复强劲，Q3前仍受现金补贴支持，同时房地产处于上升周期，支撑相关消费。按揭利率若升至4%以上将对地产产生抑制作用。

5. 供需缺口修复缓慢

   • 疫情期间因供给冲击与需求托底形成了巨大供需缺口，当前仍需时间修复。补库速度慢于平均的品类主要集中在出口主要品类中，表明需求仍旺盛。

6. 中国出口品类具备比较优势

   • 中国在机械及精密设备、纺织、家具、塑料橡胶、化学品等品类上具有全球产业链高度整合或海外高度依赖的特性，具备持续比较优势。

7. 拜登政府贸易政策影响

   • 拜登政府表示将全面审查对华贸易政策，可能采取更强硬立场，影响中国对美出口。

关键信息

2021年出口增速测算

• 全球出口预测：WTO与IMF分别预测2021年全球出口同比增速为8.3%和8.6%。
• 中国出口预测：基于中性预期（出口份额在Q3前后回落速度加快），测算中国出口同比增速为12.84%。
• 出口份额：2021年全年中国出口额占全球份额预计继续小幅提升至16.2%，较2020年的11.11%显著提高。

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 海外供给端超预期修复
• 疫情反复及大规模复发
• 海外关系变动

投资建议

• 关注出口超预期对经济基本面和企业利润的支撑
• 建议重点关注机械及精密设备、纺服、塑料橡胶化工、家具玩具等主要出口品类

附录：主要经济指标预测

结论

综合供给端、需求端及供需缺口的分析，2021年中国出口仍有望保持高增长，尤其在Q3前。出口增长将为国内经济提供超预期支撑，建议投资者关注主要出口品类。然而，出口增长也面临一定风险，如海外供给端加速修复、疫情反复及贸易政策变化等。