20211207-东北证券-11月进出口数据点评_如何理解出口的超预期与强韧性__7页_649kb

证券研究报告总结：如何理解出口的超预期与强韧性？

核心内容概述

本报告分析了2021年11月中国进出口数据，指出中国出口的“超预期”和“强韧性”并非偶然，而是全球供给瓶颈背景下中国工业体系优势的体现。同时，进口数据也表现出强劲增长，尤其是煤炭进口量价齐升，成为11月进口超预期的主要原因。

主要观点

1. 中国出口的“超预期”与“强韧性”

• 出口数据表现强劲：2021年11月中国出口同比增长22.0%，两年复合同比增速达21%，高于市场预期，并创年内新高。
• 出口韧性来源：
  • 工业产业链优势：中国拥有较为完备的工业产业链，在全球供应链受阻的背景下，承担了对发达及新兴经济体的生产替代角色。
  • 疫情相关消费品支撑：疫情反复背景下，口罩、玩具等疫情相关消费品出口保持增长，对整体出口形成间歇性支撑。
  • 价格因素支撑：供给瓶颈导致全球价格上涨，中国出口在价格方面获得额外支持，增强了出口竞争力。
• 全球供给瓶颈的影响：全球供应链中断使得中国出口的量价因素难以出现断崖式下降，反而通过此消彼长的方式巩固了出口韧性。
• 与美国高通胀的关联：中国出口强劲与美国高通胀并非因果关系，而是源于相同的全球供给瓶颈问题。

2. 进口数据超预期

• 进口增长显著：2021年11月中国进口同比增长31.7%，两年复合同比增速达17.4%，较前值上升4.9个百分点。
• 煤炭进口量价齐升：
  • 煤炭进口数量同比增长200%，进口金额同比增长770%。
  • 两年复合同比增速分别为31%和93%，显著高于上月。
• 其他大宗商品进口增长：
  • 铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、原油进口金额两年复合同比增速分别为21.4%、27.3%和7.3%，均较上月有所提升。

关键信息

• 出口增长动力：主要来自中间品和资本品的高增，以及疫情相关消费品的支撑。
• 主要出口对象：对美国、欧盟、东盟出口两年复合同比增速分别提升至24.0%、20.4%和16.0%。
• 进口增长支撑：煤炭进口成为11月进口增长的主要驱动力，其量价同步上涨，反映出国内需求强劲及国际供应紧张。
• 风险提示：海外疫情超预期、限产政策超预期可能对出口和进口造成冲击。

数据亮点

• 出口增速：11月出口同比增长22.0%，两年复合增速达21%。
• 进口增速：11月进口同比增长31.7%，两年复合增速达17.4%。
• 煤炭进口：进口数量同比翻倍（200%），进口金额同比大幅增长（770%）。
• 中间品出口：钢材、铝材、机电产品两年复合增速分别为38.5%、29.7%、21.2%。
• 疫情相关消费品：自动数据处理设备及其零部件、织物及其制品、玩具两年复合增速分别为18.5%、15.9%、34.0%。

结论

中国出口的“超预期”和“强韧性”是全球供应链紧张和疫情反复背景下，中国工业体系优势和防疫政策稳定性的结果。进口方面，煤炭等大宗商品的量价齐升成为主要推动力，反映出国内需求与全球供应失衡的现状。未来，若全球供给瓶颈未能明显缓解，中国出口的韧性仍可能持续。

相关报告与分析师信息

• 分析师：沈新风（东北证券首席宏观分析师）
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