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美联储拐点在哪？总结

核心内容概述

本文主要分析了美联储在2021年1月FOMC会议后的政策走向，探讨了零利率政策、通胀容忍度、经济复苏情况、Taper（缩减购债）时机以及货币政策拐点等问题，结合当前美国经济和疫情形势，给出了对美联储未来政策路径的判断。

主要观点与关键信息

1. 零利率长期不变

• 美联储在1月FOMC会议上全票通过维持联邦基金利率区间在 $0% - 0.25%$ 水平不变，超额存款准备金利率（IOER）维持在 $0.1%$。
• 政策预期将持续保持这一利率水平，直至劳动力市场达到最大就业，且通胀率升至 $2%$（并可能在一段时间内高于 $2%$）。
• 联邦基金利率和资产购买计划未有调整，与去年12月声明保持一致。

2. 通胀容忍度高

• 截至去年11月，美国PCE为 $1.1%$，核心PCE为 $1.4%$，远低于 $2%$。
• 美国CPI在去年12月也仅为 $1.3%$，显示当前通胀压力较小。
• 然而，通胀预期已上升至 $2%$ 以上，但美联储强调对短期通胀上升有较高容忍度。
• 鲍威尔指出，未来几个月的通胀将是短暂的，不会因短期上行而立即调整政策。

3. 经济复苏放缓

• 当前美国经济活动和就业复苏步伐放缓，尤其受疫情影响严重的部门表现疲软。
• 美国粗钢产量同比跌幅扩大，零售消费活动仍较基期下滑 $26%$，必需消费活动下滑约 $20%$。
• 12月零售销售同比连续3个月下滑，环比也连续3个月为负。
• 非农就业在12月首次出现负增长，广义失业率维持 $10%$ 以上，初请失业金人数持续在90万以上，预计1月非农就业仍可能负增长。

4. Taper言之过早

• 尽管部分联储官员在去年12月会议纪要中讨论了缩债问题，但当前疫情形势严峻，经济修复缓慢，美联储短期内不会启动Taper。
• 美国每日新增病例仍维持在17万左右，死亡病例创历史新高，疫情对经济和就业的拖累仍在持续。
• 鲍威尔强调，现在谈论缩减购债还为时过早，若到了缩债时机，将提前沟通，采取渐进式缩减购债措施。

5. 货币政策拐点取决于财政政策

• 疫情对经济的冲击仍在持续，疫苗接种进度缓慢，变异病毒和公共卫生危机仍是主要风险。
• 美国财政刺激力度大，财政赤字高企，截至去年年底仍达1400多亿美元，拜登政府可能启动新一轮1.9万亿美元财政刺激政策。
• 联邦公共债务已突破27万亿美元，其中约 $40%$ 由美联储持有，为支持财政政策，美联储将继续维持宽松货币政策。
• 因此，货币政策的拐点将取决于财政政策的退出节奏。

风险提示

• 第三方机构数据可能存在失真风险。
• 疫情可能进一步扩散，对经济造成更大冲击。
• 政策可能因形势变化而调整。
• 贸易问题和全球经济降温也构成潜在风险。

图表目录（关键数据参考）

• 图表1：美国联邦基金目标利率（%）
• 图表2：美国PCE和核心PCE（%）
• 图表3：美国预期通胀率（%）
• 图表4：美国粗钢产量同比（%）
• 图表5：美国零售销售同比（%）
• 图表6：美国每日新增病例和每日死亡病例（七天移动平均，例）
• 图表9：全球各国至少接种2剂人群占比（%）
• 图表10：以色列疫苗接种与新增病例情况
• 图表11：美联储持有关债占联邦公共债务比重（%）

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
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