20220807-国盛证券-宏观点评_兼评7月进出口-出口强韧性_还能持续多久__4页_737kb

宏观点评总结：7月进出口数据与出口韧性分析

核心内容

7月中国出口同比增速达到18.0%，高于市场预期的16.2%和前值的17.9%，显示出强劲的出口韧性。然而，出口环比增速仅为0.7%，低于往年同期均值3.8%，反映出外需走弱和国内物流、供应链受疫情影响回落。

进口同比增速为2.3%，低于预期的4.5%，但高于前值的1.0%。环比降幅达0.7%，显著弱于2012-2019年同期均值3.4%。主要原因是内需偏弱和能源进口增速回落，但剔除能源后进口降幅收窄至2.5%。

主要观点

• 出口强劲的原因：

  1. 市场低估了我国出口份额的韧性。
  2. 市场低估了我国出口价格的韧性。
  3. 市场高估了全球经济放缓对我国外需的拖累。
  4. 俄乌冲突背景下，原材料和农产品出口表现突出。

• 出口结构分析：

  • 强势产品：
    • 农产品出口同比增29.0%
    • 出行相关产品（箱包、服装、鞋靴）出口分别同比增41.3%、18.5%、37.5%
    • 日用品（玩具、塑料制品）出口分别同比增27.9%、20.5%
  • 改善产品：
    • 机电产品出口同比增13.0%，高于前值的12.5%
    • 防疫相关产品（口罩、医疗仪器）出口分别同比增16.1%、1.6%
  • 弱势产品：
    • 手机、电脑出口分别同比降10.3%、2.8%

• 出口国别表现：

  • 对新兴市场（东盟、印度、巴西）出口分别同比增33.5%、52.6%、51.1%，均高于总体增速。
  • 对发达国家（欧盟、日本）出口分别同比增23.2%、19.0%，高于总体增速。
  • 对美出口同比增11.0%，低于总体增速，且较前值大幅回落。

关键信息

• 出口趋势判断：

  • 下半年出口整体可能趋降，但短期仍具韧性。
  • 全年出口增速中枢预计在10%以上。
  • Q3出口增速预计维持较高水平，但需警惕Q4回落风险。

• 影响因素分析：

  • 外需：全球PMI回落至51.1%，欧洲、美国经济可能进一步走弱，欧洲或先于美国步入衰退。
  • 价格因素：Q4 PPI可能明显下行，价格支撑弱化。
  • 出口份额：预计延续趋势性回落。
  • 基数效应：7月出口高增与去年同期基数较低有关。

• 进口拖累因素：

  • 内需偏弱，PMI回落至49.0%，重回收缩区间。
  • 能源进口增速回落，特别是成品油同比降9.1%。
  • 剔除能源后，进口降幅收窄至2.5%。

风险提示

• 疫情反复可能影响国内物流与供应链。
• 外部环境变化可能对出口产生负面影响。
• 政策力度变化可能影响出口表现。

结论

尽管7月出口数据继续超出预期，但其环比表现弱于季节性，显示出口增长动能有所放缓。出口结构上，部分传统优势产品表现强劲，而部分机电产品出口出现回落。进口数据则因内需偏弱和能源进口下降而不及预期，但剔除能源后降幅收窄。未来出口增长可能面临外需走弱、价格支撑减弱和出口份额回落等压力，但短期仍有望维持韧性。全年出口增速中枢可能保持在10%以上，但需关注四季度出口回落风险。