2017-黑电与互联网月览17.July：拐点在哪里？_11页-2mb

文档总结

核心内容

本报告为招商证券家电行业分析师纪敏等人于2017年7月24日发布的“黑电与互联网月览17.July”，主要聚焦于电视行业景气周期、面板价格波动对厂商盈利的影响、以及互联网生态合作动态。报告认为黑电板块已进入观察阶段，重点关注面板价格下行周期对厂商盈利的利好，并对2017H2和2018年的行业走势进行了推演。

主要观点

1. 黑电板块值得重点观察

• 股价表现落后：2017年以来，黑电板块股价表现显著落后于家电板块。
• 盈利改善预期：面板价格下行周期对黑电企业盈利有利，预计2017H2可能迎来毛利改善拐点。
• 投资建议：给予海信电器“审慎推荐”评级，建议投资者紧密关注。

2. 面板价格下行周期利好厂商盈利

• 成本传导机制：面板价格变动对电视终端价格影响具有时滞，通常滞后半年左右。
• 毛利率波动：面板价格上涨时，电视终端价格涨幅难以完全转嫁成本压力；面板价格下跌时，厂商毛利率有望显著提升。
• 历史数据支持：2016Q1面板价格同比下滑约40%，海信和创维毛利率同比改善近3pct；2017Q1面板价格同比上涨超过40pct，海信和创维毛利率同比下滑4pct。

3. 电视销量中枢波动常态化

• 销量波动规律：国内电视销量自2012年以来基本围绕5000万台中枢波动，具有大小年特征。
• 2017H1销量低迷：内销整体表现不佳，线上销量同比下降4.7%，线下销量同比下降19.6%。
• 外销表现较好：创维和TCL外销增长显著，其中TCL整体销售同比增长11.3%，创维内外销合计同比下降8.5%。

4. 面板价格降幅扩大

• 2017年7月面板价格：32/40/43/49/55/65寸面板价格环比分别下跌4%、7%、7%、6%、6%、2%。
• 新产能释放：2017H2重庆惠科和福州京东方的新产能将逐步释放，面板价格进一步回落概率较大。

5. 互联网动态：腾讯入股雷鸟科技

• 战略投资：腾讯以4.5亿元认购TCL集团子公司雷鸟科技新增注册资本2027万元，持股16.67%。
• 合作意义：此举将加强腾讯与雷鸟科技在内容共享和用户运营方面的战略合作，完善客厅生态布局。
• 用户数据：截至2017年6月，TCL智能电视累计激活用户达2030万，日活跃用户达917万。

关键信息

• 行业数据：

  • 2017年7月上证指数为3238点。
  • 黑电行业股票家数为59只，占行业规模的1.8%。
  • 行业总市值为11965亿元，流通市值为9943亿元。

• 财务指标：

  • 海信电器2017年PE为9.8倍，2018年PE为8.4倍。
  • 创维数字2017年PE为20.3倍，2018年PE为16.7倍。
  • TCL集团2017年PE为14.8倍，2018年PE为13.3倍。
  • 兆驰股份2017年PE为27.3倍，2018年PE为21.5倍。
  • 深康佳2017年PE为4.2倍，评级为中性-A。

• 风险提示：

  • 半年报表现不乐观。
  • 电视需求复苏弱于预期。

行业投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%~20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

分析师信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士。
• 吴昊：招商证券家电行业分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士，美国爱荷华大学金融学、经济学双学士。
• 隋思誉：北京大学文学、经济学双学士，北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士。

附注

• 资料来源：贝格数据、IHS、中怡康、WitsView、产业在线、招商证券等。
• 重要声明：本报告由招商证券编制，仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。