20160127-西南证券-南大光电-300346.SZ-MO源龙头_高纯特气与光刻胶打开增长空间_17页_1mb

南大光电（300346）调研报告总结

核心内容

南大光电是一家专注于高纯金属有机化合物（MO源）研发、生产和销售的高新技术企业，是全球四大MO源生产商之一。公司产品已实现进口替代并远销国际市场，主要客户包括中国台湾、韩国、欧洲、日本和美国等地区的知名企业。2016年，公司首次获得“增持”评级，主要基于其在高纯特气和光刻胶领域的突破，以及其在MO源业务的优化。

主要观点

1. MO源业务结构优化，向高毛利产品偏移

• 公司传统MO源产品三甲基镓的毛利率已降至较低水平，而三甲基铟作为高毛利产品，毛利率高达71%，成为公司利润的主要来源。
• 公司通过扩大三甲基铟产能，提升盈利能力，预计2016和2017年三甲基铟业务将实现快速增长，复合增长率预计为25%。
• 公司预计2015-2017年MO源综合毛利率分别为12%、15%和16%，显示其产品结构优化成效显著。

2. 高纯特气打破国外技术封锁

• 高纯特种电子气体是电子工业的重要原材料，一直受到欧美国家的技术封锁，尤其是高纯磷烷和高纯砷烷等产品。
• 南大光电已掌握高纯特气的核心安全制备与提纯技术，并计划投产高纯磷烷和高纯砷烷项目，打破国外垄断，实现进口替代。
• 公司已引进外部高端人才，并与苏州丹百利电子材料有限公司合作，该公司的核心技术团队曾任职于美国ATMI公司，有助于提升高纯特气的生产与运输技术。

3. 参股国内光刻胶龙头，受益于IC国产化进程

• 公司以1.2亿元收购并增资北京科华微电子材料公司31.39%股权，成为其第二大股东。
• 北京科华是国内唯一能够与国外企业直接竞争并实现进口替代的光刻胶企业，其在248nm光刻胶领域已通过中芯国际认证。
• 公司将通过参股北京科华，拓展在光刻胶行业的布局，优化在集成电路相关材料领域的战略。

关键信息

财务预测

• 预计2015-2017年每股收益分别为0.29元（84倍PE）、0.46元（54倍PE）和0.66元（37倍PE）。
• 预计2015-2017年营业收入分别为134.26亿元、205.13亿元和324.70亿元，年复合增长率分别为-10.42%、52.78%和58.29%。
• 2015-2017年净利润分别为47.06亿元、73.90亿元和106.15亿元，年复合增长率分别为-7.63%、57.05%和43.64%。

业务发展

• 高纯磷烷和高纯砷烷项目投产后，将带来新的业绩增长点，预计2016年销量为20吨，2017年销量为50吨，单价3000元/公斤，毛利率为55%。
• 公司产品在半导体、LED、太阳能电池等领域有广泛应用，其中MO源在LED领域占比达90%以上，带动行业整体增长。
• 随着LED产业链向中国大陆转移，公司在国内市场占有率有望进一步提升。

风险提示

• MO源产品竞争加剧可能导致价格下跌。
• 高纯气体业务可能未达预期。
• 对外投资标的（如北京科华）业绩可能未达预期。

战略意义

南大光电通过技术突破和业务拓展，在高纯特气和光刻胶领域实现了进口替代，提升了公司的市场竞争力。公司具备较强的研发能力和生产优势，同时通过参股国内光刻胶龙头企业，进一步完善其在电子化学品产业链的布局。随着国家对集成电路产业的支持，公司有望在相关领域获得持续增长动力。

结论

首次覆盖给予“增持”评级，基于公司高纯气体和光刻胶业务的进口替代潜力，以及MO源产品结构优化带来的盈利能力提升。未来业绩增长预期明确，具备长期投资价值。