20210326-开源证券-濮阳惠成-300481.SZ-公司信息更新报告_Q1业绩预增20-40_OLED中间体和氢化双酚A将贡献显著增量_4页_826kb

报告摘要

濮阳惠成（300481.SZ）投资分析总结

核心内容概述

濮阳惠成（300481.SZ）是一家专注于顺酐酸酐衍生物和有机光电材料中间体研发、生产和销售的公司。2021年第一季度业绩预增20%-40%，公司整体表现符合市场预期，维持“买入”投资评级。公司未来三年盈利预测显示其盈利能力有望持续提升，同时在OLED中间体和氢化双酚A等新产品领域具备显著增长潜力。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营业收入9.13亿元，同比增长34.21%；归母净利润1.80亿元，同比增长23.66%。2021Q1归母净利润预计为4,066.31-4,744.03万元，同比增长20%-40%，业绩增长稳健。
盈利预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为2.19亿元、2.78亿元、3.39亿元，对应EPS分别为0.85元、1.08元、1.32元，PE分别为24.9倍、19.6倍、16.1倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。
产品结构优化：公司是顺酐酸酐衍生物领域的绝对龙头，产品线齐全，产能持续扩张，具备较强的成本和规模优势。2020年山东清洋并表，带动顺酐酸酐衍生物产能提升至4.5万吨，产能利用率高达111.15%。
OLED中间体前景良好：随着OLED显示技术在手机等小尺寸应用领域的渗透，以及OLED电视的推广，OLED产业规模持续扩大，公司有机光电材料中间体有望受益，进一步增强市场竞争力。
氢化双酚A投产在即：公司3000吨氢化双酚A项目计划于2021年6月30日投产，将成为新的利润增长点。
财务表现：公司毛利率受会计政策变更影响略有下降，但净利率和ROE稳步提升，显示公司盈利能力增强。资产负债率和净负债比率保持合理，财务结构稳健。

关键信息

一、财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	680	913	1107	1301	1572
归母净利润（百万元）	145	180	219	278	339
EPS（元）	0.57	0.70	0.85	1.08	1.32
P/E（倍）	37.5	30.3	24.9	19.6	16.1
P/B（倍）	6.3	5.5	4.5	3.6	3.0
EBITDA（百万元）	185	235	279	374	477

二、主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	37.7	35.2	35.3	37.4	37.7
净利率（%）	21.4	19.7	19.8	21.4	21.6
ROE（%）	16.7	17.8	18.0	18.6	18.5
资产负债率（%）	11.0	7.2	11.8	16.5	16.4
流动比率	7.3	12.3	5.6	3.0	2.8
速动比率	5.6	7.3	3.8	1.9	1.9

三、风险提示

产能建设进度不及预期；
下游应用需求不及预期；
原材料价格波动。

估值与投资建议

公司当前股价为21.20元，2021年PE为24.9倍，2023年PE降至16.1倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的乐观预期。公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头，凭借产品线齐全、产能扩张及技术优势，有望进一步提升市场份额。OLED中间体和氢化双酚A作为新增长点，将为公司带来持续的业绩支撑。因此，我们维持“买入”评级。

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