20210118-万联证券-濮阳惠成-300481.SZ-首次覆盖报告_产能快速扩张_OLED市场空间广阔_31页_2mb

濮阳惠成（300481）首次覆盖报告总结

核心内容

濮阳惠成电子材料股份有限公司（300481.SZ）是一家专注于顺酐酸酐衍生物及功能材料中间体等精细化学品的研发、生产和销售的领先企业。公司自2002年成立以来，于2015年上市，总部位于河南濮阳，致力于技术研发与产品创新，已成为国内顺酐酸酐衍生物生产规模最大的企业之一。

主要观点

• 技术领先与产品齐全：公司是国内顺酐酸酐衍生物产品线最齐全的企业之一，主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐及甲基纳迪克酸酐等，部分核心产品质量达到进口替代水平。
• 市场需求增长：顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子封装材料、绝缘材料、涂料、复合材料等多个领域，随着5G和智能终端的快速发展，下游需求持续增加，推动市场扩大。
• 产能扩张：公司通过并购山东清洋和启动“古雷项目”，显著提升顺酐酸酐衍生物产能，预计2022年将达到5万吨/年，同时新增功能材料中间体产能3200吨/年。
• OLED市场潜力巨大：OLED凭借其高对比度、低驱动电压、柔性显示等优势，成为主流显示技术之一，国内京东方、天马等企业加速布局，带动OLED材料市场快速增长。
• 引入战投与战略优化：公司通过定向增发引入战略投资者，进一步完善战略布局，提升市场竞争力。

关键信息

财务表现

年份	营业收入（百万元）	增长比率（%）	净利润（百万元）	增长比率（%）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2019A	680	7.0%	145	37.5%	0.57	33.6
2020E	863	26.9%	181	24.7%	0.70	27.0
2021E	994	15.2%	223	23.2%	0.87	21.9
2022E	1150	15.7%	276	23.5%	1.07	17.7

产能与产品

产品	产能（吨）	在建产能（吨）
四氢苯酐	6000	50000（古雷项目）
六氢苯酐	10000	50000（古雷项目）
甲基四氢苯酐	15800	50000（古雷项目）
甲基六氢苯酐	10000	50000（古雷项目）
纳迪克酸酐	2000	50000（古雷项目）
甲基纳迪克酸酐	1000	50000（古雷项目）
氢化双酚A	3000	-
芳类	15	55（古雷项目）
其他	200	3200（古雷项目）

市场前景

• OLED市场：预计2020年中国OLED市场规模将达358亿美元，全球OLED发光材料市场规模预计2019年达19亿美元。
• 国内需求增长：2019年公司国内收入占比达67.4%，预计将继续增长，受益于国内消费电子、汽车、家电等领域的快速发展。
• 技术壁垒：公司计划在2020年底投产3000吨氢化双酚A生产线，有望打破国外垄断，实现国产替代。

风险提示

• 海外疫情：可能对公司国际业务造成影响。
• 募投项目：若不及预期，将影响公司发展。
• 原材料价格波动：可能对盈利能力产生影响。

投资建议

• 评级：买入
• 估值：公司PE（TTM）为28.62，低于行业均值44.45，市场估值仍有增长空间。

未来展望

公司通过技术领先、产品齐全、产能扩张及引入战略投资者，不断优化战略布局，未来在OLED材料及功能材料中间体领域具有较大发展潜力。随着5G和智能终端的快速发展，OLED市场将持续扩大，公司有望在这一过程中获得更大市场份额，实现业绩快速增长。