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濮阳惠成（300481.SZ）2020年业绩总结

核心内容

濮阳惠成（300481.SZ）在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达9.13亿元，同比增长34.21%；归母净利润为1.80亿元，同比增长24.02%。2020年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长52.34%和31.24%，显示强劲的季度增长势头。公司当前股价为22.14元，总市值为56.91亿元，流通市值为56.46亿元，流通股本为2.55亿股。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司业绩增长显著，主要受益于山东清洋并表及业务增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好其未来增长潜力。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为1.80亿元、2.19亿元和2.78亿元，对应EPS分别为0.70元、0.85元和1.08元/股，PE分别为31.6倍、25.9倍和20.5倍。
• 产品优势：公司是国内顺酐酸酐衍生物的绝对龙头，产品线齐全，具备技术领先和成本优势。
• 产能扩张：公司正在推进定增项目，预计2023年建成，新增顺酐酸酐衍生物产能5万吨、氢化双酚A产能3000吨以及电子化学品产能200吨，产能接近翻倍，有助于抢占更大市场份额。
• OLED材料成长：公司有机光电材料中间体将受益于OLED显示技术的快速渗透，具有良好的成长性。

关键信息

2020年财务表现

指标	2020E（亿元）
营业收入	9.13
归母净利润	1.80
毛利率	37.0%
净利率	19.7%
ROE	18.1%
EPS（摊薄）	0.70

产能利用情况

• 顺酐酸酐衍生物：2020年前三季度产能利用率达107.12%。
• 功能材料中间体：2020年前三季度产能利用率为81.35%。
• 现有产能：顺酐酸酐衍生物4.5万吨、电子化学品1500吨。
• 在建产能：氢化双酚A3000吨。

未来产能规划

• 定增项目：预计2021年下半年开工，2023年建成。
• 新增产能：顺酐酸酐衍生物5万吨、氢化双酚A3000吨、电子化学品200吨。
• 产品线扩展：新增OLED中间体产品线，提升技术竞争力。

财务预测（2020-2022）

年份	营业收入（亿元）	YOY（%）	归母净利润（亿元）	YOY（%）	EPS（元）
2020	9.13	34.21	1.80	24.02	0.70
2021	9.91	8.6	2.19	21.8	0.85
2022	12.03	21.4	2.78	26.5	1.08

财务比率分析

指标	2020E（%）
营业收入增长率	34.2
营业利润增长率	23.3
归母净利润增长率	24.0
毛利率	37.0
净利率	19.7
ROE	18.1
ROIC	15.5
资产负债率	20.0
流动比率	3.1
速动比率	2.3
总资产周转率	0.8
应收账款周转率	5.8
应付账款周转率	28.2

估值指标

指标	2020E（倍）
P/E	31.6
P/B	5.7
EV/EBITDA	24.0

风险提示

• 产能建设进度不及预期
• 下游应用需求不及预期
• 原材料价格波动

分析师与联系方式

• 分析师：金益腾
• 邮箱：jinyiteng@kysec.cn
• 证书编号：S0790520020002
• 联系人：吉金、张晓锋
• 邮箱：jijin@kysec.cn、zhangxiaofeng@kysec.cn
• 证书编号：S0790120030003、S0790120080059

估值方法的局限性

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