20180826-天风证券-利率债市场周报_9月跨季资金会紧吗__20页_2mb

9月跨季资金会紧吗？详细总结

核心内容概述

本文主要分析2018年9月跨季期间资金面的走势及对债券市场的影响，探讨央行货币政策操作、地方债发行、通胀预期以及汇率变动等因素对资金面和利率曲线的影响。核心结论是：9月资金面无需特别担忧，预计维持“价稳量宽”的状态，债券市场将保持相对平稳。

主要观点与关键信息

1. 市场展望

• 9月资金面无需特别担忧：尽管地方债在9月和10月将大量发行，但银行体系自身资金供应较为充足，且央行操作以“价稳量宽”为主。
• 利率曲线格局：短端有下限，长端有上限，宏观空间不宽裕，但市场整体保持稳定。
• 央行操作方向：维持流动性合理充裕，政策基调转向“稳杠杆”与“宽信用”，避免过度宽松，同时注重资金流向。

2. 市场与经济回顾

二级市场表现

• 债券收益率整体震荡上行，但10年期国债收益率下行2BP至3.63%，10年期国开债收益率持平在4.21%。
• 期限利差扩大：1年与10年国债利差扩大至79BP，1年与10年国开债利差扩大至114BP。

资金利率变化

• 央行公开市场净投放，配合MLF操作，资金面由紧转松，资金利率下行。
• 银行间隔夜回购利率下行21BP至2.37%，7天回购利率下行7BP至2.58%。
• 上交所质押式回购GC001下行20BP至2.50%。
• 香港CNH Hibor隔夜利率下行34BP至1.83%，7天利率下行28BP至2.72%。

实体经济观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比上涨8.0%，但存销比仍偏高。
• 工业：南华工业品指数同比上涨2.29%，显示工业品价格整体上涨。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比下降4.14%，显示经济活动放缓。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.21%。
• 钢铁：8月上旬粗钢日均产量同比增长3.7%，但近期螺纹钢价格上涨71元/吨，热轧板卷价格上涨90元/吨。

通胀观察

• 农产品批发价格200指数环比上涨2.62%，但生猪出厂价环比下跌3.9%，显示部分商品价格波动。

一级市场动态

• 下周将发行33只利率债，共计2236.88亿元，其中地方债占比最大，达1986.88亿元。
• 农发债发行规模较小，仅2只共100亿元。
• 利率债以固定利率为主，部分增发。

二级市场动态

• 国债期货：总体小幅上涨，TF1809和T1809分别上涨0.02%和0.18%。
• 利率互换：互换利率整体小幅下行，3M和6M分别下行7BP和3BP。
• 债券市场情绪：资金面宽松带动市场情绪，但地方债供给压力和通胀预期仍对债券收益率形成上行压力。

外汇与大宗商品走势

• 外汇市场：美元指数小幅波动，人民币对美元汇率维持稳定，央行通过逆周期因子调控汇率，避免过度贬值。
• 大宗商品：原油价格上涨，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格波动，显示市场对通胀的担忧。

风险提示

• 经济走势超预期：若经济增速加快，可能对资金面和利率曲线形成压力。
• 通胀压力上行：商品价格波动可能加剧通胀预期，影响债券市场表现。
• 地方债供给：9月地方债发行规模较大，可能对资金面造成一定挤出效应，但央行操作将对冲该影响。

央行操作展望

• 货币政策基调：从“去杠杆”转向“稳杠杆”，注重流动性合理充裕与信用传导。
• 操作策略：央行将维持“价稳量宽”的格局，同时关注资金流向，推动资金流向实体经济。
• 未来操作：预计将继续通过逆回购和MLF操作维持流动性宽松，对冲地方债供给和跨季资金需求。

结论

9月跨季资金面无需特别担忧，央行将通过“价稳量宽”的操作策略，维持流动性合理充裕。利率曲线短端有下限，长端有上限，宏观空间有限。市场情绪总体偏稳，但需警惕地方债供给压力和通胀预期对债券收益率的影响。