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中国银河固收周报总结：资金预期改善，关注跨季后配置盘入场情况

核心内容

本周债市收益率小幅上行，收益率曲线走陡。主要受跨季资金面季节性收紧、央行隔夜逆回购操作启动及超长期国债发行等因素影响。截至6月26日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别为2.22%、1.73%、1.13%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化-0.4BP、4.4BP至48.62BP、60.22BP。

主要观点

资金面情况

• 央行操作：近几周央行连续大额流动性净投放，通过7天逆回购净投放3297亿元，超额续作MLF 2000亿元，合计净投放5297亿元，资金面边际转松。
• 资金价格：DR001、DR007分别较6月18日变化-6.15BP、0.66BP至1.37%、1.47%。
• 存单利率：3M、1Y商业银行存单分别较6月18日变化-0.5BP、1.25BP至1.43%、1.48%，存单期限利差有所回升。
• 预期改善：央行在收窄隔夜利率走廊后，宣布增加隔夜逆回购操作品种并维持流动性净投放，呵护资金面意图明显，预计跨季后资金面将有所改善。

基本面情况

• 生产端：多数指标环比回落1.3-6.2个百分点，如精PTA开工率、汽车半钢胎开工率分别回落至66.66%、62.78%。
• 需求端：全面回落，地产指标同比回落30-33%。
• 物价板块：生产资料价格指数环比上升0.6%，生活资料价格指数环比下降1.2%，整体表现分化。

供给面情况

• 利率债发行：6月22日至6月28日，利率债发行规模回升，国债发行5150亿元，地方债发行2579.49亿元，同业存单发行10500.9亿元，整体较上周回升2252.16亿元。
• 发行进度：地方债整体发行进度为47.3%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为47%和48.6%。

关键信息

债市策略

• 资金面预期改善：预计跨季后资金面有望改善，短期资金压力缓和利好债市。
• 配置盘入场：大行与保险等配置盘在季末考核后或重新入场，关注超长端利率下行补涨机会。
• 操作建议：维持中性偏稳健仓位，逢利率大幅调整适度增配，把握超长端利差压降机会。

市场行为

• 交易盘：以公募为首的交易盘增配热度边际回落，本周利率债净买入规模下降至774亿元。
• 大行行为：本周大行整体净卖出规模扩大至786亿元，超长端持续减持。
• 保险行为：本周保险净买入规模提升至911亿元，增配意愿增强。

利率走势

• 短端：短端利率以政策利率（1.4%）为下限，当前短端利率在1.17%附近，短期收益博取赔率有限。
• 长端：当前十债利率（1.73%）处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，预计短期延续窄幅震荡态势，行情突破需关注央行操作及配置盘入场情况。

下周展望

• 央行操作：下周将增加隔夜逆回购操作品种，重点关注操作细节及利率动态调整情况。
• 资金面：预计跨季后资金面将改善，季末扰动可控。
• 配置盘入场：关注大行与保险等配置盘重新入场情况，形成合力或推动超长端利率下行。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升可能影响债市主线。
2. 政府债供给节奏超预期可能带来市场波动。
3. 债市利率可能超预期大幅回调。

公开市场操作及财经日历

• 下周资金日历：6月29日至7月5日，地方政府债预计发行规模为1379.82亿元，存单到期规模为625.60亿元，逆回购到期规模为4765亿元。
• 下周财经日历：6月30日将公布6月官方制造业PMI（市场预期50.02%）。

相关报告

• 固收年度&中期策略：多空交织，震荡寻机。
• 重磅数据库：包括境外债、宏观基本面、REITs市场、纯债&“固收+”基金等。
• 固收专题：涵盖机构配置、转债策略、利率与信用市场分析等。

研究团队介绍

• 刘雅坤：中国银河证券固收首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：中国银河证券固收分析师，帝国理工学院硕士。
• 张岩东：中国银河证券固收分析师，圣路易斯华盛顿大学硕士。
• 郝禹：中国银河证券固收分析师助理，复旦大学经济学硕士。

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-5%～10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅5%～20%之间）、中性（相对基准指数涨幅-5%～5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。

结论

本周债市受资金面和供给面影响，收益率曲线走陡。下周央行将增加隔夜逆回购操作，资金面有望改善，配置盘入场预期增强。建议关注资金面变化及配置盘行为，维持中性偏稳健仓位，把握超长端利差压降机会。