20170530-天风证券-利率债市场周报_6月资金面会紧吗__17页_831kb

6月资金面会紧吗？总结

核心内容

本报告分析了2017年6月中国利率债市场资金面的预期走势，结合市场情绪、监管政策、财政与现金流动等因素，预测6月资金面将保持相对平稳，但资金成本未必明显下行，波动可能弱于3月。

主要观点

1. 资金面预期

   • 6月银行体系可得资金情况较3月更为紧张，主要由于财政资金投放和现金回流情况弱于3月。
   • 央行已注意到市场对资金面的担忧，并计划在6月上旬开展MLF操作，搭配28天逆回购操作，以保持流动性基本稳定。
   • 尽管资金面外部条件偏紧，但央行的主动投放预期使得资金面有望维持平稳，但非银交易型机构仍需警惕波动。

2. 市场情绪与债券收益率

   • 市场情绪因证监会禁止通道业务的消息震荡，但随着资金面宽松和人民币升值，市场情绪逐步缓和。
   • 债券收益率呈现“先升后降”的走势，10年期国债收益率上行2BP至3.65%，10年期国开债收益率上行2BP至4.34%。

3. 资金利率

   • 央行公开市场操作小幅净回笼，但市场资金供给充足，尤其隔夜资金。
   • 银行间隔夜回购利率下行7BP至2.58%，7天回购利率上行15BP至2.99%。
   • 香港CNH Hibor隔夜利率上行495BP至7.76%，7天利率上行374BP至7.91%。

4. 一级市场

   • 本周利率债招标发行26只，合计发行3361.81亿，需求较弱。
   • 下周将发行18只利率债，共计1309.45亿，主要由地方债主导。

5. 二级市场

   • 国债期货价格普遍下跌，TF1706和T1706合约收盘价分别下跌0.05%和0.36%。
   • 债券收益率波动，期限利差扩大。

6. 实体观察

   • 4月工业企业利润总额同比增长14.0%，但环比大幅下滑9.8个百分点。
   • 30大中城市商品房成交面积同比下滑42.6%，房地产市场仍处调整阶段。
   • 工业品价格指数同比上涨45.27%，但部分工业品价格下跌，如螺纹钢和热轧板卷。
   • 农产品批发价格200指数环比下跌0.72%，猪肉平均价环比下降2.6%。

7. 外汇走势

   • 美元指数先降后升，人民币小幅升值。
   • 美元兑人民币NDF和CNH汇率变动，反映市场对美元走势的预期。

8. 大宗商品

   • 原油价格先升后降，其他工业品价格波动较大。
   • 铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格变动，反映市场供需变化。

9. 海外债市

   • 美债收益率震荡，德国和意大利国债收益率下行，日本国债收益率稳定。

关键信息

• 资金面因素：财政资金投放和现金回流弱于3月，但央行的主动操作将缓解资金紧张。
• 市场情绪：受监管政策和资金面宽松影响，市场情绪逐步缓和，债券收益率震荡。
• 利率债发行：本周利率债发行规模较大，但需求较弱；下周发行规模有所减少。
• 经济数据：4月工业企业利润增速放缓，房地产市场成交下滑，工业品价格指数上涨但部分产品价格下跌。
• 通胀观察：农产品价格指数下跌，猪肉价格下降，显示通胀压力有所缓解。
• 外汇与大宗商品：美元指数波动，人民币升值；大宗商品价格波动较大，部分产品价格下跌。

风险提示

• 经济表现超预期
• 通胀压力持续上行
• 货币政策收紧

作者信息

• 孙彬彬 分析师
• 高志刚 分析师
• 唐笑天 联系人
• 周泽平 联系人

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图表目录

• 图1：资金利率走势
• 图2：财政存款变动
• 图3：现金漏出规模
• 图4：央行投放资金到期情况
• 图5：同业存单余额下滑
• 图6：同业存单利率高位上行
• 图7：10年期国债收益率上行
• 图8：10年国开债收益率上行
• 图9：国债期限利差扩大
• 图10：国开债期限利差扩大
• 图11：银行间国债日均成交
• 图12：银行间金融债日均成交
• 图13：银行间质押式回购规模
• 图14：上证所质押式国债回购规模
• 图15：CNH Hibor利率日度变化
• 图16：CNH Hibor与DR007利率对比
• 图17：4月工业企业利润总额
• 图18：应收账款与产成品存货增速
• 图19：商品房存销比上涨
• 图20：商品房成交面积
• 图21：南华工业品指数
• 图22：六大发电集团日均耗煤
• 图23：水泥价格环比持平
• 图24：螺纹钢与热轧板卷价格下跌
• 图25：农产品批发价格200指数
• 图26：猪肉平均价环比下降
• 图27：人民币汇率升值
• 图28：美元指数波动
• 图29：美元兑人民币NDF和CNH
• 图30：美元与主要货币汇率
• 图31：大宗商品价格指数
• 图32：原油价格波动
• 图33：铜和铝价格
• 图34：铁矿石价格
• 图35：大豆现货与期货价格
• 图36：天然橡胶期货价格
• 图37：美国10年期国债收益率
• 图38：德国10年期国债收益率
• 图39：意大利10年期国债收益率
• 图40：日本10年期国债收益率

表格目录

• 表1：本周利率债招投标结果
• 表2：下周利率债发行计划
• 表3：银行间质押式回购利率变化
• 表4：上证所质押式国债回购利率变化
• 表5：香港CNH Hibor利率变化
• 表6：未来一个月公开市场到期情况
• 表7：国债期货一周主要数据变动
• 表8：利率互换一周数据变动