20181223-天风证券-利率债市场周报_跨年资金面会紧吗__20页_1mb

跨年资金面会紧吗？总结

核心内容

• 流动性预期：跨年资金面不会出现超预期紧张，央行流动性宽松政策取向明确，预计未来会有多次降准操作，最近一次可能在1月中旬前后。
• 资金利率变化：资金面由紧转松，非跨年资金利率有所下行，跨年资金利率上行。DR007贴近利率走廊下轨，表明政策宽松。
• 地方债发行：地方债提前发行对流动性影响有限，央行预计会配合宽松政策以应对专项债发行，不会挤占流动性。
• 市场反应：债券收益率先上后下，10年期国债收益率下行3BP至3.32%，10年期国开债收益率下行3BP至3.74%。
• 经济与行业数据：房地产销售略有增长，工业品指数下跌，用电量上升，水泥价格微涨，钢铁价格分化。

主要观点

• 货币政策宽松：央行通过公开市场操作、TMLF等工具释放流动性，保持流动性合理充裕。
• 流动性扰动因素：外汇占款、财政存款和现金走款是流动性的主要扰动因素，但央行会采取相应措施进行对冲。
• TMLF的作用：TMLF是降息周期的信号，也有助于降低银行负债成本，但无法完全替代降准。
• 跨年流动性管理：央行在春节前会做好流动性安排，以应对春节假期带来的资金需求。

关键信息

1. 资金面分析

• DR007与R007利差：总体稳定，R007-DR007利差从37BP回落至8BP。
• 跨年资金利率：上行，但幅度较小，银行间隔夜回购利率下行20BP至2.45%，7天回购利率下行11BP至2.58%。
• SHIBOR利率：1M SHIBOR利率上行与17年跨年时相当，主要受季节性因素影响；3M SHIBOR和3M同业存单利率上行，主要因监管约束。
• 外汇占款：短期存在流失压力，但央行通过管住资本流动来维持流动性。
• 财政存款：1月为传统缴税月，但上缴压力弱于其他月份，流动性影响不大。
• 现金走款：春节在2月5日，对跨年流动性影响不大，央行会提前安排流动性支持。

2. 债券市场表现

• 债券收益率：上半周因地方债提前发行而上行，下半周因资金面转松、美债收益率下行、TMLF创设等因素大幅下行。
• 国债期货：总体小幅上涨，TF1903收盘价上涨0.11%，T1903收盘价上涨0.35%。
• 利率互换：长端利率大幅下行，3M利率下行10.50BP，6M利率下行7.78BP。

3. 一级市场动态

• 下周利率债发行：共14只，规模227.56亿，全部为地方债。
• 发行期限：以3年、5年、7年为主，招标方式为荷兰式，利率类型为固定利率。

4. 实体经济观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积415万平方米，四周移动平均同比上涨1.5%。
• 工业品指数：南华工业品指数2053.77点，同比下跌1.53%。
• 用电量：六大发电集团日均耗煤73.49万吨，同比上升2.35%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价476.93元/吨，环比下跌0.05%。
• 钢铁价格：螺纹钢价格上涨36元/吨，热轧板卷价格下跌10元/吨。
• 通胀数据：农产品批发价格200指数环比上升1.04%，22省市猪肉平均价环比上涨2.14%。

5. 外汇与大宗商品

• 美元指数：小幅下跌，人民币对美元汇率略有波动。
• 大宗商品：原油价格大幅下跌，铜和铝价格波动，铁矿石价格下跌，大豆和天然橡胶价格略有波动。

风险提示

• 稳增长政策超预期：可能对流动性产生额外影响。
• 经济增长超预期：可能改变央行政策取向。

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号S1110516090003，邮箱sunbinbin@tfzq.com。
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号S1110516100007，邮箱gaozhigang@tfzq.com。

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