20180318-国金证券-乐惠国际-603076.SH-消费升级装备系列报告之一_乐惠国际——国内啤酒设备龙头_精酿市场潜力巨大_29页_3mb

乐惠国际（603076.SH）深度分析总结

核心内容

乐惠国际是一家专注于啤酒酿造设备及无菌灌装设备的研发、制造与安装的制造企业，是全球少数具备啤酒厂整厂交钥匙能力的供应商之一。公司同时布局乳品和饮料包装设备，形成啤酒、乳品、饮料三大业务板块。公司自2017年上市以来，积极拓展海外市场，同时在国内精酿啤酒设备领域实现突破，成为国内精酿啤酒设备的重要供应商。

主要观点

• 行业地位：公司是国内啤酒设备龙头企业，拥有啤酒酿造设备和无菌灌装设备两大核心产品体系，具备整厂交钥匙能力。
• 海外市场：公司通过与百威英博、喜力等国际啤酒巨头合作，已拓展至38个国家和地区，2017年上半年海外收入占比达43.54%。
• 精酿市场：国内精酿啤酒市场增长迅速，公司已成功配套多个精酿啤酒产线，预计将成为未来业绩增长的重要来源。
• 技术优势：公司是国内唯一实现电子阀灌装机商业运行的企业，掌握啤酒易拉罐灌装核心技术，同时通过收购德国Packtec补足乳品无菌包装能力。
• 募投项目：公司计划通过募投项目提升产能和研发实力，预计建设周期为两年，满产后将实现年产1,210台/套设备，销售额可达4.8亿元/年。

关键信息

市场数据

• 市场价格：29.95元
• 目标价格：40.00元
• 已上市流通A股：18.65百万股
• 总市值：2,231.28百万元
• 年内股价最高最低：51.50 / 27.13元
• 沪深300指数：4056.42
• 上证指数：3269.88

财务表现

• 2017年：营收约9.38亿元，归母净利润约0.73亿元，同比增长-4.3%。
• 2018年：预计营收10.52亿元，归母净利润0.96亿元，同比增长31.3%。
• 2019年：预计营收13.24亿元，归母净利润1.20亿元，同比增长24.4%。
• 2017年前三季度：毛利率28.22%，净利率8.31%，分别同比提升4.62个百分点和0.54个百分点。

技术与产品

• 啤酒酿造设备：涵盖原料处理、糖化、发酵、包装系统，是公司营收主体，占比约75%。
• 无菌灌装设备：主要用于啤酒、饮料包装，占比约21%。
• 精酿啤酒设备：公司是国内最早涉足该领域的企业之一，已实现小批量销售。
• 电子阀灌装机：公司是唯一能够实现商业运行的国产企业，具有显著的技术优势。
• Packtec收购：公司于2018年3月完成对德国Packtec的收购，补足乳品无菌包装能力，提升整体业务布局。

市场前景

• 精酿啤酒市场：国内精酿啤酒市场渗透率不足1%，但年复合增长率达45%，未来成长空间巨大。
• 易拉罐包装：易拉罐装啤酒市场份额不足13%，但预计未来增长速度将超过瓶装啤酒。
• 乳品包装市场：低温巴氏奶和酸奶是成长最快的子品类，Packtec的加入将增强公司在乳品包装领域的竞争力。
• 国内啤酒行业：啤酒产量自2013年起缓慢下降，但进口啤酒持续增长，消费升级趋势明显。

风险提示

• 国内精酿啤酒设备市场竞争加剧。
• 国际进出口政策变化可能影响公司海外业务。
• 汇率波动可能带来汇兑损失风险。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价：6-12个月目标价40元，当前股价对应23.2X 2018年PE和18.6X 2019年PE。
• 成长空间：公司目前规模仅为Krones的1/20，未来成长潜力巨大。

业务布局

• 海外布局：公司已设立美国、墨西哥子公司，并在非洲、南美、东南亚等地实现项目落地，海外收入占比逐年提升。
• 国内布局：公司在国内啤酒酿造设备和精酿啤酒设备领域占据领先地位，同时在无菌灌装设备领域持续发力。

总结

乐惠国际作为国内啤酒设备龙头，凭借其强大的研发能力和市场拓展策略，正在积极布局海外市场和精酿啤酒设备领域，技术优势显著，业务增长空间广阔。公司通过收购Packtec补足乳品包装能力，进一步完善其业务结构。随着国内消费升级趋势的推进，精酿啤酒和无菌灌装设备将成为公司未来业绩增长的重要引擎。