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乐惠国际（603076）2021年4月16日点评报告总结

核心内容概览

乐惠国际在2020年实现了业绩的显著改善，净利润同比大幅扭亏，展现出公司转型和发展的积极态势。公司正逐步推进精酿啤酒的商业化运营，并计划在2021年将其作为核心业务发展重点。

2020年业绩回顾

• 营收：2020年实现营收8.5亿元，同比增长13%。
• 净利润：净利润为1.06亿元，同比扭亏为盈，实际同比增长176%（剔除德国子公司Finnah破产影响）。
• 经营现金流：经营活动现金净额为1.6亿元，同比下降5%。
• ROE：加权平均ROE为13.10%，同比提升16个百分点，主要得益于德国子公司Finnah不再并表。

业务结构分析

啤酒酿造设备

• 收入：4.5亿元，同比减少5%。
• 毛利率：34%，同比提升5个百分点。

无菌灌装设备

• 收入：3.3亿元，同比增长51%。
• 毛利率：26%，同比下滑0.6个百分点。

其他生物过程设备

• 收入：6538万元，同比增长26%。
• 毛利率：20%，同比下滑约8个百分点。

海外业务

• 收入：4.4亿元，同比减少约1%。
• 毛利率：41%，同比提升9个百分点。

成本与费用控制

• 期间费用率：从2019年的23.9%降至2020年的17.5%，下降6.5个百分点。
  • 销售费用率下降2个百分点。
  • 管理费用率下降4个百分点。

精酿啤酒商业化进展

• 工厂建设：

  • 上海松江体验工厂已满负荷生产。
  • 宁波大目湾旗舰工厂于2021年4月完成并投料生产，预计夏季可销售精酿啤酒。
  • 计划在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨体验工厂。

• 渠道拓展：

  • 与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议。
  • 正在与其他电商、物流企业洽谈，以建立全方位营销渠道。

• 设备投放：

  • 第二代售酒机预计2021年5月完成，将根据市场情况投放。
  • Cutebrew设备将根据象山大目湾项目进展适时投放。

• 战略定位：

  • 2021年被定义为公司精酿啤酒的“元年”。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.3亿、2.0亿、2.8亿，增速分别为26%、51%、39%。
• 估值水平：对应PE分别为32、21、15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫情风险：可能影响海外业务和供应链稳定性。
• 汇率波动风险：可能对海外收入产生影响。
• 精酿啤酒项目推进不及预期：可能影响市场拓展和盈利预期。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10%以下

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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