20210416-东北证券-乐惠国际-603076.SH-设备业务稳增长_精酿布局潜力巨大_4页_366kb

报告摘要

乐惠国际（603076）是一家专注于啤酒酿造设备、无菌灌装设备及其他生物过程设备制造的公司，同时也是精酿啤酒行业的积极布局者。公司2020年年度报告显示，其全年实现营业总收入8.52亿元，同比增长13.05%；归母净利润1.06亿元，实现扭亏为盈。公司首次被覆盖，分析师给出“买入”评级。

设备业务稳健增长：2020年设备业务收入达8.44亿元，同比增长13.19%。其中，无菌灌装业务增长显著，占比38.7%，同比增长50.5%；而啤酒酿造设备仍是主要收入来源，占比53.5%，略有下滑。
海外市场拓展迅速：公司2020年海外业务占比51.5%，国内占比48.5%。通过设立印度子公司，公司积极拓展非洲、拉丁美洲和亚洲市场，增强海外竞争力。
精酿啤酒布局潜力巨大：公司持续切入精酿啤酒市场，成立多家子公司并打造城市精酿体验工厂。同时，公司还拓展当日鲜精酿项目和鲜啤酒售卖机项目，与盒马鲜生、木屋烧烤、一兆韦德等达成战略合作，推动新零售业务发展。
产能扩张与行业渗透率提升：公司精酿啤酒年产能预计从2020年的3000吨提升至2023年的5.3万吨。国内精酿啤酒消费量占总量的2.4%，远低于美国的25%，行业成长空间广阔。
财务预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.40亿元、2.79亿元和4.38亿元，对应EPS分别为1.62元、3.24元和5.09元。未来三年，公司市盈率预计从38.54倍降至9.70倍，市净率从4.75倍降至2.76倍，显示估值逐渐下降。
投资建议：基于设备业务的稳健表现和精酿啤酒市场的巨大潜力，公司未来增长可期，给予“买入”评级。

年份	营业收入（百万元）	营业收入增长率	归属母公司净利润（百万元）	净利润增长率	每股收益（元）
2019A	754	-22.36%	-25	-163.66%	-0.29
2020A	852	13.05%	106	525.87%	1.23
2021E	1,215	42.53%	140	32.03%	1.62
2022E	2,139	76.13%	279	100.06%	3.24
2023E	2,986	39.59%	438	57.06%	5.09

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	30.1%	36.4%	45.9%	49.4%
净利润率	12.4%	11.5%	13.0%	14.7%
P/E（倍）	38.54	30.50	15.24	9.70
P/B（倍）	4.75	4.35	3.54	2.76
P/S（倍）	4.31	3.47	1.97	1.41
净资产收益率	12.3%	14.3%	23.2%	28.4%