20210202-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_精酿啤酒布局杭州_南京_开始大幅扩张_3页_540kb

乐惠国际（603076）总结报告

核心内容

乐惠国际（603076）是一家专注于啤酒酿造设备制造的企业，正积极向精酿啤酒领域转型，并在长三角地区进行快速扩张。公司通过设立三家全资子公司，推进精酿啤酒的生产、销售及数字化管理，标志着其精酿啤酒业务进入商业化运营阶段。

主要观点

• 异地扩张启动：公司计划在杭州和南京设立精酿啤酒体验工厂，分别具备年产1万吨和3万吨的产能，标志着其在长三角核心城市的扩张布局。
• 产业链延伸：公司正从啤酒设备制造商向精酿啤酒生产商延伸，切入近千亿规模的精酿啤酒市场，未来成长空间广阔。
• 商业化运营：2021年将成为公司精酿啤酒业务的“元年”，多项举措（如鲜酒售卖机、品牌策划合作）已为商业化运营铺路。
• 盈利能力提升：随着精酿啤酒业务的推进，公司净利润预计实现显著增长，2021年和2022年归属母公司净利润分别同比增长40.1%和78.2%。
• 估值预期：基于2021年30倍PE估值，公司目标市值为42亿元；分部估值下，2022年目标市值预计达77亿元。

关键信息

产能布局

• 上海松江工厂：已投产，产能3000吨。
• 宁波大目湾旗舰工厂：预计2020年3月投产，产能1万吨。
• 杭州工厂：拟建，产能1万吨。
• 南京工厂：拟建，产能3万吨。
• 总产能：预计2021年精酿啤酒产能达5.3万吨。

精酿啤酒市场前景

• 国内渗透率：2019年为2.4%，预计2025年将提升至11%。
• 市场规模：预计2025年将达到875亿元（约125亿美元）。
• 年复合增长率（CAGR）：预计为22%。
• 对标公司：美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿元人民币，2019年营收和净利润分别为87亿元和7.7亿元。

业务转型

• 软件平台：设立杭州云谷工业互联网有限公司，专注于精酿啤酒厂的一体化软件解决方案。
• 品牌策划：与知名品牌咨询公司华与华签约，提升精酿啤酒品牌影响力。
• 销售渠道：通过鲜酒售卖机拓展零售渠道，推动精酿啤酒的市场渗透。

盈利预测

估值分析

• PE（2021年）：31倍。
• PE（2022年）：22倍。
• 目标市值（2021年）：42亿元。
• 分部估值（2022年）：设备业务15倍PE，精酿啤酒业务40倍PE，目标市值77亿元。

风险提示

• 新冠疫情风险：可能影响生产和销售。
• 汇率波动风险：可能影响海外业务收益。
• 精酿啤酒项目推进不及预期：可能影响整体业绩表现。

财务摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
  • 增持：涨幅在10%~20%之间。
  • 中性：涨幅在-10%~10%之间。
  • 减持：涨幅低于-10%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅超过10%。
  • 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，邮箱 wanghuajun@stocke.com.cn
• 李锋：执业证书号 S1230517080001

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