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2022年2月策略月报总结

核心内容

2022年2月策略月报认为，节后A股市场有望迎来估值修复行情，与2016年类似，市场将逐步展开“填坑行情”。核心观点如下：

• 1月A股市场大幅下跌主要源于估值调整，受流动性收缩与风险偏好下降影响，美债利率快速上行压制A股估值。
• 当前经济已接近本轮下行周期底部，稳增长政策逐步显现效果，Q2有望确认底部，推动经济回升。
• 国内流动性宽松与政策积极有为，为权益资产提供支撑，而海外流动性收紧与地缘政治风险压制市场风险偏好。
• 随着全国两会召开与美联储加息落地，市场风险偏好回暖，A股估值修复行情可期。

主要观点

1. 1月市场下跌原因分析

• 估值调整：万得全A、科创50、创业板指市盈率均出现显著回落。
• 流动性收缩：美债利率因实际利率上行而快速攀升，压制A股估值。
• 风险偏好下降：国内宽信用路径不明确，海外地缘政治风险加剧，市场情绪偏谨慎。

2. 市场类比2016年填坑行情

• 2016年1月市场大幅下跌后，全年开启填坑行情，经济复苏带动业绩反转。
• 当前经济复苏信号较弱，但政策支持更为积极，预计填坑行情风格更为均衡。

3. 2月市场展望

• 估值修复预期增强：1月市场风险偏好已充分计入，2月有望迎来估值修复行情。
• 政策与经济底信号：全国两会即将召开，市场预期将由悲观转向乐观。
• 海外风险缓释：美联储加息预期逐步计入，4月后美债利率上行压力或缓解。

关键信息

大类资产配置建议

• 股票：增配，尤其是传统经济周期中的后周期与逆周期行业，以及科技产业周期中的数字经济与新能源领域。
• 债券：中长期关注美联储加息对国内货币政策的影响，短期仍处于下行通道。
• 商品：国内关注稳增长带动的需求复苏，海外关注通胀上行相关品种。

行业配置建议

• 首选行业：石油石化、计算机、电力设备。
• 支撑因素：
  • 石油石化：原油价格上涨、欧佩克+增产有限、全球需求复苏。
  • 计算机：数字经济政策支持、数字货币试点推进、北斗终端应用推广。
  • 电力设备：光伏装机超预期、新能源车政策支持、清洁能源发展成为重点。

标的推荐

• 石油石化：中国石油、中国石化、中海油服、恒力石化等。
• 计算机：启明星辰、新国都、拉卡拉、广电运通等。
• 电力设备：宁德时代、隆基股份、通威股份、金风科技、阳光电源等。

风险提示

• 流动性收紧超预期：国内信用扩张不及预期，海外货币政策持续收紧。
• 经济失速下行：稳增长政策效果不及预期，经济复苏不及预期。
• 中美摩擦加剧：贸易与政治关系恶化可能影响市场情绪。
• 疫情超预期恶化：全球疫情反弹可能对经济与市场产生冲击。

行业配置表

图表与数据

• 图1：2022年1月全球主要股指多数回落。
• 图2：2022年1月A股整体回落，估值调整是主因。
• 图3：金融板块因估值低位而表现占优。
• 图4：美债利率快速上行，主要由实际利率驱动。
• 图5：2020年疫情后，创业板指与美债实际利率呈负相关。
• 图6：2021年四季度社融回升趋势确立。
• 图7：政府债融资增量成为社融增长的主要动力。
• 图8：居民与企业中长期贷款同比增量下滑，显示实体需求不足。
• 图9：VIX恐慌指数因地缘政治风险上升。
• 图10：2022年1月A股表现仅好于2016年。
• 图11：2016年下半年全A业绩V型反转。
• 图12：2016年经济复苏主要依赖地产产业链。
• 图13：2016年人民币贬值压力较大。
• 图14：2016年四季度市场利率走高。
• 图15：1月PMI小幅回落，显示有效需求不足。
• 图16：社融领先经济约半年，Q2有望确认经济底部。
• 图17：3月美联储加息50BP概率达40%。
• 图18：美债利率已突破1.9%，实际利率仍是主要推动力。
• 图19：欧央行转鹰，德国国债利率快速上行。
• 图20 & 图21：A股股权风险溢价升至2.8%，为历史高位。
• 图22：春节假期海外主要股指普涨，港股与中概股表现突出。

表格数据

• 表1：地方增长目标隐含全国GDP增速目标在5.5%左右。
• 表2：部分省市政府工作报告提及的稳增长激励政策。
• 表3：1月FOMC会议后，美联储官员“鹰中偏鸽”。
• 表4：2月大类资产及风格判断。
• 表5：2月重点看好的行业及标的。
• 表6：2月行业配置表。

总结

2022年2月A股市场有望迎来估值修复行情，受国内政策宽松、经济底部确认及海外风险缓释推动。建议重点关注石油石化、计算机与电力设备等板块，同时关注稳增长政策带来的基建与消费相关行业机会。需警惕流动性收紧、经济失速、中美摩擦及疫情恶化等风险。