生物医药行业深度报告_谁无暴风劲雨时_守得云开见月明_17页_1mb

报告摘要

生物医药行业深度报告总结

核心内容

本报告对生物医药行业中药品流通板块进行了深度分析，指出该板块在2017年三季度以来因政策影响出现估值折价，但中长期来看，行业规范发展与集中度提升将带来利好，未来估值有望修复。

主要观点

估值折价明显：
- 药品流通板块PE（整体法，ttm）自2017年三季度以来下跌约30%，部分公司如国药股份跌幅超过50%。
- 相对于生物医药行业的估值溢价从-25%降至-36%，处于历史低位，表明板块处于超跌状态。
政策影响与行业回暖预期：
- 两票制：2017年下半年为实施高峰期，预计2018年第三季度开始回暖。
- 药品零加成：2017年第三季度为实施高峰期，预计对2018年上半年造成较大负面影响，2018年第三季度有望缓解。
- 招标降价：影响已逐渐体现，预计对2018年的影响不再显著。
政策影响有限：
- 上市公司通过提升市场份额和外延并购可部分抵消政策带来的负面影响，目前尚未出现收入同比下降的情况。
财务费用影响测算：
- 应收账款周转天数延长将导致财务费用率上升，进而影响净利润率。
- 若应收账款周转天数延长25天，财务费用率增加约0.2%，对应净利润率下降0.2%。
融资成本分析：
- 短期贷款为主要融资方式，占比65%。
- 近半年人民币贷款利率呈上升趋势，2017年9月加权平均利率为5.76%。
- 信用评级影响发债成本，AAA评级公司融资成本最低，AA+次之，A评级成本较高。
商誉分析：
- 药品流通板块商誉占资产比例为5%，低于生物医药板块的6.8%，说明商誉处于合理水平。
- 区域性流通商被收购后，与上市公司协同效应良好，商誉减值风险较低。

关键信息

政策影响：两票制、药品零加成和招标降价是影响药品流通行业的主要政策。
估值修复预期：政策利空已基本体现，未来估值有望修复至历史水平。
行业集中度提升：政策推动行业整合，龙头企业的市场份额和业务地位将提高。
财务影响测算：应收账款周转天数延长对财务费用率和净利润率有直接影响。
融资构成：短期贷款为主要融资方式，占比65%。
推荐标的：柳州医药、中国医药、九州通、上海医药，其中上海医药为低估值白马股。

公司名称	业务特点	评级
柳州医药	广西省内药品流通龙头，业务扩展迅速	推荐
中国医药	全国性销售平台，CSO业务有增长潜力	推荐
九州通	全国最大民营药品流通企业，终端网络完善	推荐
上海医药	低估值白马股，拥有全国性经销网络和DTP药房	推荐