20220610-国元证券-2022年A股中期策略报告_云开_月明_36页_3mb

云开，月明 —2022年A股中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年上半年A股市场的深度调整原因，并展望了下半年市场走势。主要观点包括：A股已走出至暗时刻，估值处于历史低位，具备较高的投资性价比；政策刺激与信心修复逻辑已得到充分反馈，市场有望进入反转阶段；流动性仍处于低位，需持续积蓄力量；“稳增长”与“新能源”为主要配置方向，同时关注“疫后复苏”与“独立行情”；需警惕疫情、经济复苏不及预期及美联储政策收紧等风险。

主要观点与关键信息

1. A股市场已走出至暗之刻

• A股在4月末结束了年初以来的深度调整，短期反弹可能接近尾声，进入“效果验证期”。
• 中期反转仍需进一步验证，但若经济基本面和企业盈利能力企稳回升，A股有望走出持续上涨行情。
• 长期来看，A股向好趋势不变，具备估值修复和价格反弹的潜力。

2. 经济周期视角下的市场阶段

• 普林格周期：当前处于第一阶段，即“经济失速，政府逆周期调节”，先行指标上行，同步和滞后指标下行。
• 阶段推演：
  1. 2021年11月：先行指标改善，反转上行；
  2. 2022年2-4月：政策调节力度加大，“政策底”确认；
  3. 4月末：股市超跌见底；
  4. 二季度：市场反弹，进入波动修复阶段；
  5. 三季度（假设）：同步指标反转，进入“复苏”阶段。

3. A股估值处于历史低位，性价比突出

• 上证指数、万得全A、沪深300及创业板指的5年市盈率历史分位分别为13.6%、24.1%、28.1%和38.1%，均处于低位。
• 相较于全球主要权益指数，A股估值更具吸引力，且修复空间较大。
• 风险溢价处于高位，未来下降概率大，有利于A股反弹。

4. 流动性不足，市场尚未具备大涨动力

• 新发股票型及混合型基金发行份额移动分位仅为4%，显示增量资金低迷。
• 融资买入额占A股成交额比例为6.81%，处于较低水平，显示市场交易活跃度不足。
• 流动性修复仍需时间，市场可能仍以结构性行情为主，而非全面普涨。

5. 市场风格与行业轮动规律

• 在宽松环境下，成长和消费风格的相对收益更佳。
• 大类板块轮动明显，但无常胜将军，消费和科技未来反转可能性较大。
• 微观行业表现需结合产业政策和行业周期属性，不能忽视。

配置方向建议

1. “稳增长”主线

• 新老基建：传统基建与新基建（如数字经济、低碳经济）有望持续受益。
• 政策支持：作为稳增长抓手，新老基建将成为政策发力的重点。

2. “新能源”主线

• 新能源汽车：销量验证下确定性强，政策刺激与补贴推动行业发展。
• 光伏与风电：在新基建投资中占比高，政府主导项目开支，企业盈利有支撑。
• 能源转型：国内外装机需求增长提速，行业具备长期成长性。

3. “疫后复苏”主线

• 消费复苏：属于慢变量，汽车消费恢复最快，后续可关注食饮、白酒等现金流改善快的行业。
• 疫情后行业：餐饮、酒店、旅游等受疫情影响严重的行业，有望在消费场景恢复后实现困境反转。

4. “独立行情”主线

• 军工：受疫情影响较小，业绩确定性强，叠加地缘冲突与国企改革概念，有望持续高景气。
• 猪周期：边际显现，可能带来一定的投资机会。

风险提示

• 疫情：仍是最大不确定性，可能影响经济复苏节奏。
• 国内经济：恢复不及预期可能压制市场表现。
• 美联储政策：若收紧节奏加速，将对A股造成压力，导致人民币贬值和资本外流。

数据概览

图表概览

• 图1：年初以来A股调整显著
• 图2：疫情冲击下，投资消费出口均影响显著
• 图3：上海及辐射地区GDP占比
• 图4：消费需求疲软
• 图5：此次疫情对销售端的影响程度接近2020年
• 图6：信贷有效需求弱
• 图7：企业利润增速持续下滑
• 图8：2022年出口韧性减弱
• 图9：生产资料价格一路走高
• 图10：油价近期冲高，位于高位
• 图11：全球能源价格高企助推国内PPI上行
• 图12：生产成本上升挤压企业利润空间
• 图13：先行-同步-滞后指标轮动
• 图14：周期轮动逻辑
• 图15：信贷脉冲与沪深300及房价走势
• 图16：信贷需求赢弱
• 图17：融资需求乏力
• 图18：商品房销售数据至历史极低位置
• 图19：房价开启新一轮下跌潮
• 图20：上市公司Return-PE-Earning growth模型
• 图21：产能利用率和企业盈利增速下降
• 图22：处于需求收缩与利润触底之间
• 图23：资产价格轮动
• 图24：主要指数PE（TTM）及历史分位
• 图25：万得全A估值情况及历史分位动态追踪
• 图26：创业板指估值情况及历史分位动态追踪
• 图27：中证500市盈率和历史分位
• 图28：沪深300市盈率和历史分位
• 图29：PB（LF）及历史分位参考
• 图30：全球各市场权益指数估值对比
• 图31：风险溢价指数
• 图32：股债回报率
• 图33：基金发行份额移动分位与股指分位相关性
• 图34：增量资金颓靡，市场尚未具备大涨支持
• 图35：融资买入额占A股成交额比例低
• 图36-39：T1-T5区间各类风格相对收益
• 图40：2011年至今大类板块相对收益
• 图41：各个周期下一级行业涨跌幅
• 图42：各个周期中排名前8的行业
• 图43：每轮周期下一级行业综合评分结果

结论

• A股在政策支持和经济企稳预期下有望迎来反转，但需关注经济数据验证和流动性改善。
• 成长和消费风格在宽松周期中表现更佳，但具体行业需结合政策和周期属性。
• “稳增长”与“新能源”为主要配置方向，同时关注“疫后复苏”和“独立行情”。
• 流动性不足仍需时间修复，市场可能仍以结构性行情为主。
• 风险方面，需警惕疫情反复、经济复苏不及预期和美联储政策收紧。