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保险行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年上半年，保险股表现欠佳，保险指数年初至今下跌17%，跑输上证综指3个百分点。主要原因是负债端承压，包括基数高、134号文实施及竞品收益率相对较高。然而，随着市场环境改善和公司策略调整，负债端已进入改善通道，资产端亦维持业绩高增长态势。估值处于历史底部，隐含极度悲观预期，但未来增长可期。

主要观点

1. 上半年表现欠佳

• 保险指数下跌17%，跑输上证综指3个百分点。
• 平安、太保、国寿、新华分别下跌11%、18%、24%、36%。
• 负债端承压因素包括：
  • 基数高：2017年新单销售表现优异，导致2018年基数下降。
  • 134号文：限制了产品形态，影响新单增长。
  • 竞品收益率较高：影响客户对保险产品的选择。

2. 负债端改善趋势

• 短期改善：2018年5月，平安、太保、国寿、新华累计原保费同比增速分别为20%、18%、3%、9%，降幅逐步收窄。
• 新单回暖：平安1-5月新单保费同比增速为-9%，较1-4月的-11%明显改善，5月单月新单同比增长9%。
• 代理人规模：平安一季度末代理人规模较年初下降2%，其他公司也面临一定压力，但行业整体有望在下半年恢复增长。

3. 长期增长潜力

• 资管新规：打破刚兑，保险产品具备保本性质，受益于资金挤出效应，竞争格局改善。
• 健康险需求：我国健康险覆盖率低，人均支出仅为美国和台湾的10%，人口老龄化推动医疗保障需求增长。
• 销售模式转型：从“拉人头”转向“提产能”，提高代理人素质和销售效率是未来发展的关键。

4. 资产端表现稳定

• 利率走势：10年期国债收益率从3.9%下滑至3.5%，但趋势性大幅下降概率不大。
• 信用风险可控：险资配置策略相对保守，避开违约雷区，主要配置高信用等级债券（如AAA类），且信用债违约事件以民企和产业债为主。
• 准备金释放：2017年准备金提取与2018年准备金释放共同推动业绩增长，全年EV增速预计在10%-20%之间。

5. 估值处于历史底部

• 当前平安、太保、国寿、新华2018年PEV分别为1.13X、0.92X、0.76X、0.79X，除平安外，其余均处于历史最低水平。
• 估值隐含不从事新业务的悲观预期，但实际仅是短暂新业务负增长，未来有望恢复增长。

关键信息

一、2018年上半年保险股回顾

• 保险股表现不佳，主要受负债端承压影响。
• 税延养老政策试点开始，预计中期为行业带来7.5个百分点的保费增长，长期推动商业养老保险发展。

二、负债端改善分析

• 短期改善：新单企稳回暖，降幅逐步缩小。
• 长期增长：资管新规推动储蓄型保险增长，健康险需求仍待挖掘。
• 销售转型：从“拉人头”向“提产能”转变，提升代理人素质成为重点。

三、资产端表现

• 利率走势：国债收益率高位下降，但趋势性大幅下降可能性低。
• 信用风险：险资配置保守，避开违约风险，主要配置高信用等级债券。
• 准备金释放：2017年准备金提取与2018年释放共同推动业绩增长，全年EV增速有望保持10%-20%。

四、估值端分析

• 估值处于历史最低，隐含不从事新业务的悲观预期。
• NBV触底反弹，EV全年增速预期为10%-20%。

五、投资建议

• 重点推荐：中国平安、中国太保、新华保险。
• 政策利好：资管新规和税延养老政策为行业带来长期增长动力。
• 市场情绪修复：二季度基本面改善后，市场情绪有望修复，估值亦随之提升。

估值与业绩

• PEV估值：平安1.13X，太保0.92X，国寿0.76X，新华0.79X。
• EV增速预期：平安19%，太保15%，新华16%。
• NBV增速预期：平安4%-5%，太保1%-2%，新华-1%至-4%。

风险提示

• 新单保费增速不振
• 代理人规模持续下滑
• 利率趋势性下降

总结

2018年上半年保险股表现不佳，但基本面逐步改善，负债端有望进入回升通道，资产端维持高增长态势，估值处于历史最低，未来增长空间较大。长期来看，资管新规和税延养老政策将推动行业增长，健康险需求仍有较大挖掘空间，同时销售模式向高质量发展转型。因此，我们坚定看好保险板块投资价值，重点推荐中国平安、中国太保、新华保险。