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行业研究总结：看好低估值非银板块节后行情

核心内容概述

本报告分析了2022年初非银金融板块的市场表现及行业动态，认为在政策利好和市场情绪回暖的背景下，非银板块（包括证券和保险）存在估值修复空间，尤其在节后及两会期间可能迎来“春季躁动”行情。

主要观点

1. 行情回顾

• 市场整体表现：2022年1月24日-2月4日，上证综指下跌4.6%，深证成指下跌5.4%，非银金融指数下跌4.5%。其中保险指数跌幅最大，为5.9%；券商指数下跌3.9%。
• 年初累计跌幅：截至1月28日，非银金融指数累计下跌6.7%，领先上证综指0.9pct，领先深证成指3.6pct。
• 个股表现：板块涨幅前五的个股包括*ST安信（+9.23%）、中信证券（+1.53%）、财达证券（+1.15%）、华林证券（-1.41%）、招商证券（-1.82%）。

2. 证券行业分析

行业基本面

• 业绩表现：部分券商在春节前公布2021年年报业绩预告，同比增速中枢在30%-70%之间，预计2021年证券行业整体业绩表现良好。
• ROE趋势：券商ROE正从高波动走向稳步上升，主要得益于资本市场改革、收入结构多元化和杠杆倍数提升。
• 市场集中度提升：头部券商在传统经纪、投行及衍生品业务中市场份额持续扩大，市场龙头优势进一步凸显。
• 财富管理业务成长性高：资管业务及基金销售维持高增速，将成为券商未来业绩增长的重要驱动力。

政策面

• 注册制改革：2022年资本市场改革加速，注册制改革、双向开放等政策有望推动证券行业持续发展。
• 监管趋严：监管对资本金、业务功能及IPO审核趋严，有利于行业健康发展及龙头公司市场份额提升。

投资建议

• 估值修复空间：A股券商PB（LF）算术平均估值约1.78X，处于历史底部区域，存在修复空间。
• 推荐标的：建议关注综合实力强、护城河明显的龙头券商，如中信证券（A+H）、华泰证券（A+H）；以及在财富管理赛道有差异化竞争力的券商，如东方财富，可关注国联证券。

3. 保险行业分析

负债端

• 开门红承压：2022年保险业负债端受高基数和代理人数量缩减影响，预计“开门红”表现承压，但二季度后或有所改善。
• 人身险与财产险：人身险全年收入3.3万亿元，同比增速-0.3%；财产险全年收入1.2万亿元，同比增速-2.16%。

投资端

• 利率走势：长端利率受宽松政策影响有所下行，但宏观调控以“稳”为主，预计继续下行空间有限。
• 房地产政策影响：房地产融资政策放松，对保险股投资端形成利好，资产端边际改善将成为估值修复的关键。

投资建议

• 推荐标的：推荐估值处于历史底部、股息率较高的龙头险企，如中国财险（A股PB 0.63）、友邦保险（H股PEV 1.83）、中国平安（A+H）、中国太保（A+H）。
• 关注重点：关注保险股在资产端边际改善下的估值修复机会。

关键信息

• 下周重点事项：关注节后股基成交量、保险股资产端边际改善情况。
• 行业数据：
  • 2022年1月24日-1月28日日均股基交易额为9,758亿元，环比下降58.24%。
  • 融资融券余额17,436.72亿元，占A股流通市值比例为2.52%。
  • 股票质押股数4184亿股，占总股本比例5.63%，质押市值占比4.25%。
  • 2022年1月30日中债10年期国债到期收益率为2.70%，较上周下降9.1bp。
• 行业动态：
  • 证监会发布2022年度立法工作计划，推进注册制改革及信息披露质量提升。
  • 银保监会发布《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》，推动数据治理与科技能力建设。
  • 银保监会就《保险保障基金管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，强调基金费率的科学性和保障基金的可持续性。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响行业整体表现。
• 长端利率超预期下行：对保险股估值修复形成压力。

推荐标的汇总

券商板块

• 推荐：中信证券（A+H）、华泰证券（A+H）
• 建议关注：东方财富、国联证券

保险板块

• 推荐：中国财险、友邦保险
• 长期推荐：中国平安（A+H）、中国太保（A+H）

附注

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所发布，分析师包括王一峰、王思敏、郑君怡。
• 报告基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。