20170218-浙商证券-流动性及利率债周报_PPI向CPI传导的有效性和时滞如何__15页_2mb

PPI向CPI传导的有效性和时滞分析报告总结

核心内容

本报告分析了PPI（生产者价格指数）向CPI（消费者价格指数）传导的有效性及时间滞后，以及近期国内和海外货币市场、债券市场和外汇市场的变化情况。

主要观点

PPI向CPI传导的有效性与时滞

1. CPI食品分项主要由猪肉、鲜菜鲜果驱动，与PPI无直接关系。
2. CPI非食品分项与PPI生产资料分项、生活资料分项存在相关性，传导时滞在一个月以内。
3. PPI生产资料分项对CPI非食品项影响较大，主要通过交通工具用燃料和水电燃料分项传导，合计占CPI权重约8.05%。
4. PPI生活资料分项通过影响CPI工业制成品价格传导，主要涉及交通工具及通信工具、家用器具、衣着、西药及中药，合计占CPI权重约20.38%。
5. PPI衣着分项与CPI衣着分项相关性较弱，主因批发零售链条较长，导致价格传导时滞较长。

传导机制

• PPI生产资料：与CPI交通工具用燃料和水电燃料同步变化，受原油和煤价影响显著。
• PPI生活资料：对CPI工业制成品价格影响较大，其中汽车和家电价格传导较为同步，中药价格由政府定价，传导较强。
• PPI与CPI非食品项：传导效果较好，时滞较短，预计一季度CPI非食品价格同比维持高位。

关键信息

一季度PPI与CPI预期

• 煤炭价格：预计在北方供暖季结束前维持高位。
• 原油价格：去年同期低基数效应下，同比涨幅较高。
• PPI走势：预计一季度保持高位。
• CPI非食品项：预计一季度同比涨幅维持在2.5%左右，短期内难以回落。

一周市场回顾

• 货币政策：央行通过增量公开市场投放和MLF续作对冲资金到期，延续“量价齐升”策略。
• 市场操作：周三对1515亿元MLF进行3935亿元超额续作；周四、周五实现公开市场净投放。
• 流动性影响：尽管TLF未续作，但央行操作缓解了流动性压力。
• 债市表现：收益率有所下行，主要受央行操作、信贷数据低于预期及地产政策收紧影响。
• 利空因素：CPI超预期和MLF拉高资金成本，对债市形成压力。

货币市场

• 银行间质押回购利率：隔夜、7天、14天、21天、一个月利率分别变动24.03、50.98、65.92、22.63、23.19BP。
• SHIBOR利率：隔夜、7天、14天、1个月和3个月利率分别变动9.22、4.07、2.21、7.14、8.40BP。
• 市场情绪：债市情绪缓解，收益率下行。

债券市场

• 国债利率：1年、3年、5年、7年、10年国债利率分别变动-3.75、-7.05、-1.16、-10.21、-10.57BP。
• 国开债利率：1年、3年、5年、7年、10年国开债利率分别变动-3.19、-4.67、-1.16、-2、-2.98BP。
• 地方政府债：AAA和AAA-等级债券利率变动情况显示部分期限利率下行。
• 国债期货：五年期和十年期国债期货收盘价和结算价均有所下降，持仓量和成交量均减少。

外汇市场

• 美元兑人民币汇率：中间价、在岸汇率和离岸汇率分别报6.85、6.87、6.85，一周内分别变动-363、-105、-158BP。
• 美元指数：上行0.173至100.89。
• 黄金期货：结算价上行3.2美元/盎司至1239.1美元/盎司。

市场操作与数据

国内市场操作

• 公开市场操作：本周央行净回笼5580亿元，包括逆回购和MLF操作。
• 货币政策工具：包括逆回购、MLF、SLF、PSL、TLF等。
• 利率债发行：本周新发行15只利率债，实际发行总额980亿元；下周计划发行10只利率债，计划发行总额810亿元。

海外市场回顾

• 美国：联邦基金利率维持0.50-0.75%，LIBOR美元隔夜利率下行0.17BP至0.69%。
• 欧元区：再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率均无变动。
• 日本：无担保隔夜拆借利率下行2.20BP至-0.05%。
• 国债利率：美国、欧元区、日本国债利率均有所变动。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示与声明

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结论

PPI向CPI传导的有效性较强，时滞较短，尤其在生产资料和生活资料分项中表现显著。预计一季度PPI和CPI非食品项价格涨幅维持高位。国内货币政策延续“量价齐升”策略，市场流动性相对宽松，但CPI超预期和MLF操作对资金面形成压力。债市收益率下行，但需警惕利空因素。外汇市场美元指数上行，人民币汇率承压。