20161123-申万宏源-热点问题思考系列报告之六_PPI领先CPI吗_No__17页_734kb

文档总结：PPI是否领先CPI？

核心内容

本报告旨在分析PPI（工业品出厂价格指数）是否在趋势上领先于CPI（消费者物价指数），并探讨两者之间的传导机制与影响程度。报告指出，PPI与CPI之间的关系并非简单的领先滞后，而是存在同步或部分同步的情况。尽管近年来大宗商品价格稳中有升，PPI在2016年9月转正，10月涨幅扩大，但这种上涨并不必然导致CPI同步或滞后上涨。

主要观点

1. CPI中60%与PPI无直接关系

• CPI的构成：CPI包含食品、工业制成品、租赁房房租和其他服务四个大类，其中食品、租赁房房租和其他服务合计占60%。
• PPI与CPI的联系：只有工业制成品价格与PPI存在理论上的联系，占比约40%。
• 食品价格：主要由生鲜食品价格驱动，与PPI关系不大。
• 房租与服务价格：影响因素如人口流动、收入水平、服务业供需等，与PPI无明显关联。

2. CPI与PPI的联系主要体现在工业制成品

• 工业制成品CPI与PPI同步性强：两者走势基本同步，没有明显的领先或滞后关系。
• 结构性分析：CPI工业制成品由烟酒、衣着、耐用消费品和能源燃料类构成，其中能源燃料类对CPI波动影响最大。

3. 能源燃料类：CPI与PPI基本同步

• 交通工具用燃料：是CPI工业制成品中波动最大的部分，权重约为4%，与PPI基本同步或略领先一个月。
• 国内成品油定价模式：直接绑定国际油价，调整周期和幅度规定导致成品油价格同步或滞后国际油价1个月左右。
• 水电燃料：同样与PPI基本同步，合计权重占CPI工业制成品的21%以上。

4. 消费品类：衣着与交通工具

• 衣着类CPI与PPI几乎无关：衣着类商品贸易链条长，零售价格受终端需求影响更大，与出厂价格关系不大。
• 汽车零售与出厂价格同步：由于4S店模式下厂商与经销商深度合作，零售价格与出厂价格基本同步。

5. PPI生产资料对生活资料传导程度弱

• 制造业供大于求：下游产业通过调整利润率吸收上游价格波动，导致生产资料价格对生活资料价格传导效应弱。
• 产业链利润率变化：上游石油和天然气开采业利润率下滑，中游石油加工业利润率回升，下游化学原料与制品制造业利润率小幅回升。
• 生活资料价格波动小：14年以来，生活资料价格波动极小，PPI生产资料对生活资料价格无明显领先效应。

关键信息

• PPI与CPI的同步关系：PPI对CPI影响较弱，且更多呈现同步而非滞后关系。
• PPI传导路径：PPI主要通过能源燃料类传导至CPI，但传导效应较弱。
• CPI预测：预计明年CPI将在1月跳升见顶后快速回落，除非需求出现超预期回暖，否则CPI中枢料维持在1.8%-1.9%的较低水平。
• 建议：投资者应在“CPI四分法”框架下对每个大类进行系统预测。

结论

• PPI领先CPI吗？No！：PPI与CPI之间的关系更多是同步而非滞后。
• 传导机制：PPI对CPI的传导程度较弱，尤其在食品、房租和其他服务类中几乎无影响。
• 未来展望：PPI近期走强趋势可能持续至明年第一季度见顶，之后缓慢回落，但不会显著推高CPI中枢。

图表与数据支持

• 图1-图22：提供了布伦特原油价格、动力煤价格、PPI与CPI同比数据、各细项权重、利润率变化等关键信息。
• 表1-表2：列出了CPI工业制成品主要类别及对应细项，以及国家发改委《石油价格管理办法》的主要内容。

投资提示

• PPI走势：预计持续至明年年初的PPI反弹不会导致明年全年CPI中枢抬升。
• CPI走势：预计在1月跳升见顶后快速回落，维持在较低水平。

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004），联系方式：mengxj@swsresearch.com。
• 研究支持：秦泰（A0230116090006），联系方式：qintai@swsresearch.com。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。