20211110-光大证券-2021年10月CPI和PPI数据点评兼债市观点_CPI继续快速向上动力有限_PPI本轮向上周期顶部明确_9页_423kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了2021年10月中国CPI和PPI数据，并结合当前经济形势对债市走势进行了展望。

主要观点

CPI走势分析

• 10月CPI同比上涨1.5%，较9月（0.7%）上升0.8个百分点，中止连续4个月回落态势。
• 核心CPI同比上涨1.3%，较9月提升0.1个百分点，接近疫情前水平（2020年4季度均值为1.4%）。
• CPI提升主要来自供给端，尤其是食品和能源项。食品项价格由9月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI上涨约0.31个百分点，占总涨幅44%。其中，鲜菜价格上涨16.6%，影响CPI上涨约0.34个百分点，占总涨幅近50%。
• 能源项价格上涨，汽油和柴油价格分别上涨4.7%和5.2%，合计影响CPI上涨约0.15个百分点。
• 服务价格涨幅平稳，10月服务价格同比和环比均与9月持平，说明服务消费价格未明显上涨。
• 后续CPI向上的动力有限，供给端拖累可能转向，CPI或有明确底部，再次降至1%以下的可能性较小。
• 需求端疲弱限制CPI上涨空间，9月经济数据表明需求仍相对疲弱，经济整体处于探底过程。

PPI走势分析

• 10月PPI同比上涨13.5%，涨幅比9月上升2.8个百分点，创近年来新高。
• PPI环比上涨2.5%，连续4个月提升，增幅持续加大。
• PPI大概率达到本轮向上周期的顶部，受国际大宗商品和国内能源、原材料供应偏紧影响。
• 国际大宗商品价格高位震荡，RJ/CRB指数和布伦特原油价格均处于高位，但继续攀升势头中止。
• 国内能源价格显著回落，11月以来动力煤、焦煤期货结算价均值较10月分别下降36.0%和27.7%，后续价格可能继续向下。
• PPI回落速度值得关注，国内煤炭价格下降较快，可能影响PPI整体走势。

关键信息

• CPI供给端影响显著，但需求端疲弱限制其持续上涨。
• PPI上涨已接近顶部，需关注其回落速度。
• 债市观点：10Y和1Y国债收益率处于区间震荡，趋势性机会有限；货币政策保持稳健中性，MLF利率较难变化；财政政策加快发力，托底经济。
• 居民杠杆率修复缓慢，制约居民消费和核心CPI表现。
• 风险提示：疫情反复、全球经济复苏不确定性、国内经济恢复进程中的衍生风险。

债市观点

• 债券市场震荡：8月中旬以来，10Y国债收益率在2.82%-3.04%区间波动，1Y国债收益率在2.18%-2.40%之间震荡。
• 货币政策稳健中性：MLF利率较难出现变化，资金市场利率将围绕政策利率波动。
• 财政政策托底经济：政府债供给提速，财政政策对经济的支持作用逐渐显现。
• 投资建议：10年期国债收益率难以形成趋势性机会，投资者应保持理性预期。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济和市场造成不确定性影响。
• 全球经济复苏：存在较大不确定性，可能对国内通胀和债市产生连锁反应。
• 国内经济恢复：仍需时间，疫情带来的衍生风险不可忽视。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系人：方钰涵、毛振强

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机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 光大证券研究所：提供研究报告，基于合法合规信息进行分析。
• 关联机构：
  • 光大新鸿基有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
  • Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited：位于英国伦敦64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE。

附注

• 行业及公司评级体系：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

• 免责声明：本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而变化；估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格交易。

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