深度报告-20230201-浙商证券-盛航股份-001205.SZ-盛航股份深度报告_资源领先+多维改善_巨头成长可期_23页_3mb

盛航股份深度报告总结

核心内容

盛航股份是一家专注于国内沿海、长江中下游散装液体化学品和成品油水上运输业务的领先企业。公司深耕行业十余年，凭借强大的客户资源、运力资源和获批能力，持续提升盈利能力，成为液体化学品航运领域的佼佼者。2021年，公司营收达到6.13亿元，归母净利润为1.30亿元，2018-2021年复合增长率分别为27.50%和42.93%。随着运力扩充，2022年前三季度营收同比增长43.49%，归母净利润同比增长35.35%。

主要观点

• 行业地位稳固：盛航股份是液体化学品航运行业的重要参与者，市场份额稳步提升，内贸化学品航运运量市占率在2021年达到10.83%。
• 客户资源优质：公司与中石化、中石油等大型石化企业建立了长期稳定的合作关系，客户资源形成了壁垒。
• 获批能力领先：在严监管环境下，公司凭借多年经营积累的品牌基础，获得较高的行业评审排名，优先获得运力审批，确保市场领先地位。
• 费率独立性强：化学品运输费率未与油运周期挂钩，具备提价基础，毛利率维持在40%附近，盈利持续改善。
• 盈利成长性强劲：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.81亿元、2.73亿元、3.70亿元，对应EPS分别为1.06元、1.59元、2.16元，当前PE为25.2倍、16.7倍、12.4倍，具备底部布局价值。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司强大的客户资源、获批能力及盈利成长性。

关键信息

运力与市场份额

• 截至2022年上半年，公司控制船舶24艘，总运力15.69万载重吨，其中化学品船21艘，运力12.68万吨。
• 化学品船运力市占率从2017年的4.80%提升至2022年上半年的9.52%。
• 公司计划2022年底实控船舶数达30艘，2025年底达50艘，以承接行业需求。

化学品运输业务

• 化学品运输占公司运输业务收入和毛利润的比重分别达到85%和95%。
• 化学品单吨运价从2017年的116.14元/吨稳步提升至2022年上半年的139.48元/吨。
• 化学品单吨毛利润从2018年的40.71元/吨提升至2022年上半年的59.93元/吨。
• 化学品运输业务是公司业绩增长的核心动力。

客户资源与行业需求

• 公司服务对象包括大型炼化企业、跨国化工企业在华装置及贸易商。
• 国内沿海省际化学品航运量2021年达3650万吨，三年复合增长率近11%。
• 化工品国产替代趋势明显，多个大型炼化项目计划在2022-2023年落地，带动化学品航运需求。

财务预测

风险提示

• 运力获批不及预期：若运力获批不及预期，将影响公司竞争力和业绩成长性。
• 费率上提不及预期：若费率未能提升，将影响利润弹性。
• 经营优化不及预期：若经营优化程度不足，将影响盈利能力。

图表与数据

• 图表1：盛航股份实控人董事长李桃元持股28.69%。
• 图表2：2018-2021年营业收入复合增长率27.50%。
• 图表3：2018-2021年归母净利润复合增长率42.93%。
• 图表4：2022年上半年化学品运输占收入比重85%。
• 图表5：2022年上半年化学品运输占毛利润比重95%。
• 图表6：2022年上半年毛利率维持在40%附近。
• 图表7：国内各区域液体化工品产能与需求不平衡。
• 图表8：国内沿海化学品航运格局。
• 图表9：2021年国内沿海省际化学品航运量达3650万吨。
• 图表10：2021年国内沿海省际成品油航运量达8100万吨。
• 图表11：对二甲苯进口依赖度从2019年的51%开始下滑。
• 图表12：苯乙烯进口依赖度在2019年降至29%。
• 图表13：2022年上半年化学品运量占货运量比重达89.40%。
• 图表14：2021年化学品航运量市占率10.83%，持续提升。
• 图表15：国内沿海省际化学品运力增速显著低于运量。
• 图表16：2022年上半年实控船舶数达24艘。
• 图表17：2022年上半年化学品船运力市占率近10%。
• 图表18：2018-2021年化学品船平均运力复合增长率6%。
• 图表19：成品油船平均运力稳定在每艘约1万载重吨。
• 图表20：化学品运输单吨运价变动趋势与BDTI、BCTI相关性较弱。
• 图表21：2020年商务谈判模式销售额占比达71.38%。
• 图表22：化学品运输单吨毛利润稳步增长。

盈利预测与估值

• 2022年预计归母净利润1.81亿元，同比增长39.42%。
• 2023年预计归母净利润2.73亿元，同比增长50.56%。
• 2024年预计归母净利润3.70亿元，同比增长35.54%。
• 相对估值角度：行业加权平均PE（TTM）为34.1倍，公司当前PE为27.7倍，具备提升空间。
• 成长性角度：公司作为内贸化学品航运巨头，具备强势定价能力和持续优化经营，盈利成长性强劲。

业务拓展与经营优化

• 公司积极建设清洁能源供应链业务，拓展液氨销售，计划打造“四位一体”供应链。
• 2022年5月收购安德福能源发展49%股权及安德福能源供应链51%股权，进一步拓展业务范围。
• 采用商务谈判模式，提升议价权，2020年该模式销售额占比达71.38%。

总结

盛航股份凭借在液体化学品航运领域的领先地位、优质的客户资源、高效的运营能力及政策支持下的运力扩张，展现出强劲的盈利增长潜力。公司未来几年预计营收和净利润将持续增长，具备良好的投资价值。然而，需关注运力获批、费率提升及经营优化等潜在风险因素。