深度报告-20221006-国金证券-盛航股份-001205.SZ-内贸化学品海运龙头_布局液氨先发优势明显_26页_3mb

盛航股份 (001205.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

盛航股份是中国内贸化学品海运的龙头企业，专注于国内沿海及长江中下游的液体化学品、成品油水上运输业务。公司自2005年被现实控人接手以来，通过持续的运力扩张和战略并购，实现了业绩的快速增长。2022H1，公司化学品运输收入占比达84.6%，毛利率为38.9%，净利率为23.2%。公司目前拥有24艘船舶，总运力达15.69万载重吨，其中化学品船占比高达9.5%。

主要观点

• 业绩高增长：2016-2021年公司营收CAGR为23.7%，归母净利润CAGR为39.4%。2022H1营收同比增长38%，归母净利润同比增长43%，显示公司盈利能力逆势增长。
• 运力增长受限：化学品运输行业新增运力审批严格，2021年仅8家企业获批新增化学品船运力指标。严格的运力调控推动行业集中度提升，公司凭借良好的资质和运营能力，有望持续获得新增运力。
• 布局液氨市场：公司通过并购安德福能源供应链及安德福能源发展，布局液氨运输与贸易业务，并计划自建国内首艘内贸液氨气体船，预计2024年投用。液氨市场增长潜力大，公司具备先发优势。
• 国际化拓展：公司计划将油品船转为外贸化学品运输，并设立境外子公司，预计2023年外贸船舶数量增加至6艘，2026年增加至18艘，提升盈利能力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：29.13元
• 目标价格：39.25元
• 总股本：1.71亿股
• 总市值：49.83亿元
• 年内股价最高最低：33.60元 / 13.99元
• 沪深300指数：3805
• 深证成指：10779

运力及业务发展

• 2022H1运力：15.69万载重吨，其中化学品船12.68万载重吨
• 2025年目标：内贸化学品船达50艘，外贸船达18艘
• 化学品运输收入占比：2022H1达84.6%
• 化学品运输收入：2022H1为3.32亿元，同比增长39%

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：1.93亿元 / 2.69亿元 / 3.78亿元
• 2022-2024年EPS：1.13元 / 1.57元 / 2.21元
• 估值：2023年25倍PE，对应目标价39.25元

行业背景

• 国内化学品运输需求：2021年同比增长7%，达1.2亿吨
• 国内液氨市场：2021年合成氨产量达5909万吨，表观需求量约5990万吨
• 全球氨需求预测：预计2050年全球氨需求达6.9亿吨

风险提示

• 化工行业波动风险：与石化品产销量密切相关，受宏观经济影响大
• 运力调控政策风险：运力审批严格，若政策变化可能影响公司扩张
• 船舶安全运营风险：液货运输存在安全风险，可能影响公司声誉及业绩
• 新增运力获取风险：审批制度严格，公司可能面临运力不足的挑战
• 大股东和一致行动人减持风险：IPO锁定期到期后，可能对公司股价产生影响
• 限售股解禁风险：2023年9月25日有股权激励限售股解禁，可能引发集中出售

主要结论

盛航股份作为内贸化学品海运龙头，凭借严格的运力管理、良好的盈利能力及积极的国际化布局，未来有望实现持续增长。公司通过并购和自建船舶，进一步巩固其在液氨运输市场的地位，同时拓展外贸业务，提升整体盈利能力。首次评级为“买入”，目标价为39.25元，基于公司业绩增长潜力及行业前景。