深度报告-20211228-天风证券-盛航股份-001205.SZ-行业高门槛_公司高成长_20页_577kb

盛航股份（001205）总结

核心内容

盛航股份是一家专注于国内沿海及长江中下游液体化学品和成品油水上运输的民营航运企业。其成长性突出，受益于行业高门槛和运输需求的快速增长，盈利能力强劲，未来有望持续扩张运力并提升市场份额。

主要观点

• 行业门槛高，盈利强：沿海危化品航运行业准入门槛高，新增运力和企业审批严格，导致市场供需紧平衡，企业盈利能力强，头部公司ROE和ROIC普遍在10%以上。
• 运输需求增长，集中度提升：随着大炼化项目的推进，化工品运输需求快速增长，同时石化行业集中化发展推动下游运输环节集中度提升，有利于盛航股份等头部企业。
• 运力扩张方式多样：公司通过买船和造船实现运力扩张，其中买船主要通过先期租后购买的方式，造船则通过获得新增运力指标实现。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润将分别达到1.33亿元、1.72亿元和2.29亿元，成长性良好。基于超额利润贴现和可比公司PE估值法，给予2022年目标价32.89元，首次评级为“买入”。

关键信息

行业背景

• 高准入门槛：沿海危化品运输资质审批严格，新增企业和运力需经交通部批准，限制了市场供给，导致行业集中度较低但竞争较缓和。
• 运力调控机制：运力增长受限，新增造船指标需通过综合评审获得，企业需具备良好资质、安全记录、运营效率等条件。
• 市场集中度低：2020年沿海化学品船运输头部公司市场份额均低于10%，市场分散，为盛航股份等头部企业提供了扩张空间。

公司发展情况

• 成立与上市：成立于1994年，2021年5月在深交所主板上市。
• 业务范围：主要从事国内沿海、长江中下游的液体化学品和成品油水上运输，客户包括中石油、中石化等大型企业。
• 运力增长显著：2010-2020年总运力增长972%，化学品船运力增长639%，2020年占总运力的72%。
• 盈利能力提升：2020年销售净利率和毛利率大幅上升，主要受益于运价上涨、油价下跌及船舶由租变买。

财务数据与估值

盈利预测与目标价

• 盈利增长：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.33亿元、1.72亿元、2.29亿元，年化增速分别为18.59%、29.96%、32.64%。
• 目标价：基于超额利润贴现和可比公司平均PE，给予2022年目标价32.89元，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

• 行业准入门槛下降：若政策放宽，可能导致运力快速增长，从而影响运价和盈利能力。
• 化工品产量波动：碳中和政策下，化工品产量可能下降，影响运输需求。
• 安全事故风险：运输过程中若发生安全事故，可能影响客户合作及受到监管处罚。
• 燃油价格上涨：燃油成本上升将压缩毛利率和净利率。
• 业务多元化风险：若公司进入危化品仓储、公路运输等领域，可能因缺乏经验而影响利润率。

未来展望

盛航股份在行业准入门槛和运力调控政策下，有望持续获得新增造船指标，实现运力和市场份额的进一步提升。随着大炼化项目陆续投产，化学品运输需求将持续增长，推动公司业绩增长。同时，公司计划通过绿色安全智能船舶平台提升安全管控水平，进一步巩固行业地位。

行业与公司对比

• 可比公司：招商轮船、中远海能、中谷物流、密尔克卫、宏川智慧。
• PE估值：2022年平均PE为20.64倍，盛航股份目标PE为21.08倍，对应目标价为32.89元。

总结

盛航股份凭借行业高门槛和运力扩张策略，实现了运力和市场份额的快速增长。随着大炼化项目推动化工品运输需求，公司未来盈利有望持续增长。当前估值合理，具备较强的成长性和盈利能力，但需关注行业政策变化、燃油价格波动及业务多元化带来的风险。