20220121-天风证券-盛航股份-001205.SZ-成长空间_提份额_扩品类_拓区域_16页_1mb

盛航股份（001205）总结

核心内容

盛航股份是一家专注于沿海及长江液体危险品运输的公司，其业务涵盖化学品、油品、液化气及低碳燃料运输。公司积极拓展市场，提升市场份额，同时向陆上运输及仓储等上下游业务延伸，以增强一体化服务能力。在政策推动和市场需求增长的背景下，盛航股份的未来增长空间较大，因此投资机构上调了其目标价至48.86元。

主要观点

• 提份额：盛航股份在沿海化学品航运市场的运力份额为5.5%、运量份额为8.6%，未来有较大提升空间。
• 扩品类：公司积极拓展液化气航运业务，2017-20年沿海液化石油气市场年化增速达11.5%。随着碳中和的推进，低碳燃料市场将快速增长，公司有望受益。
• 拓区域：长江液体危险品运输市场容量为沿海的30%左右，公司有望提升市场份额。国际化学品运输市场虽容量大，但周期性强、盈利能力较低。

关键信息

• 市场容量：2020年沿海化学品航运市场收入约40亿元、净利润约10亿元；沿海液化气市场收入约16亿元、净利润约3亿元；长江危化品运输市场收入约55亿元、净利润约7亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年，公司收入和净利润将保持增长，2024-2030年增速上调至18.7%。
• 估值：根据超额利润贴现法和可比公司PE，目标价为48.86元，对应每股合理价值为45.27元。
• 财务数据：
  • 2020年，公司营收为480.02亿元，净利润为111.82亿元。
  • 毛利率和净利率分别为41.60%和23.29%。
  • 市盈率（P/E）从55.84降至14.74，市净率（P/B）从5.38降至2.03。

增长预期与目标价

• 投资评级：买入（维持）。
• 目标价：48.86元，较当前价格28.02元有较大上涨空间。
• 未来增长：预计2025年和2030年，沿海和长江危化品运输市场收入分别增长18%和44%。

风险提示

• 沿海危化品航运准入门槛下降，可能引发运力过剩，导致运价下降。
• 化工行业产品产量波动可能影响航运需求。
• 运输过程中可能面临安全事故，影响公司运营。
• 燃油价格大幅上涨将增加成本，影响盈利能力。
• 业务快速多元化可能导致利润率下降。
• 市场增长测算具有主观性，仅供参考。

可比公司

• 密尔克卫（603713.SH）：2021-2023年预期EPS分别为2.55、3.56、4.76元，PE分别为54.53、39.09、29.23倍。
• 宏川智慧（002930.SZ）：2021-2023年预期EPS分别为0.66、0.91、1.12元，PE分别为33.02、24.09、19.55倍。
• 选择密尔克卫和宏川智慧作为可比公司，因其业务结构和增速与盛航股份接近，且周期性较弱。

业务拓展

• 沿海化学品航运：运力和运量份额较低，未来提升空间大。
• 沿海液化气航运：市场需求增长快，盈利水平高。
• 长江危化品航运：市场容量较小，但公司市场份额低，有较大提升潜力。
• 陆上危化品物流：公司正在向公路运输和仓储业务延伸，以构建完整的危化品运输服务链条。

财务预测摘要

增长预期与市场前景

• 中长期增长预期：预计2024-2030年，公司年化增速将提升至18.7%。
• 市场容量：预计到2025年，沿海和长江危化品运输市场收入将分别增长18%和26%。
• 公司目标：预计到2030年，公司拥有的船舶数量将达115艘，进一步扩大市场份额。

风险提示

• 运力调控：若运力管控放宽，可能导致行业竞争加剧。
• 产品产量波动：化工产品产量波动可能影响航运需求。
• 安全事故：运输过程中的安全问题可能影响公司运营。
• 燃油成本上升：燃油价格上涨将影响盈利能力。
• 业务多元化：快速进入新领域可能导致利润率下降。
• 测算偏差：市场增长和份额提升的测算存在主观性，可能偏离实际情况。

总结

盛航股份在沿海和长江危化品运输市场具有较大的增长潜力。公司通过提升市场份额、拓展液化气和低碳燃料运输业务、以及延伸至陆上物流，有望实现持续增长。尽管存在一定的风险因素，如运力调控、产品产量波动、燃油成本上升等，但其业务模式和市场前景显示积极的未来增长预期。