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盛航股份 (001205.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

盛航股份在2022年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比大幅上升。公司同时发布了可转债发行预案，计划用于扩大运力，提升市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利能力有望持续增强。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入8.7亿元，同比增长41.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长30.1%。其中，2022Q4营收和净利润分别增长37.5%和12.9%。
• 收入结构：化学品水路运输收入占主导地位，占比达75%，同比增长33%；油品运输收入略有下降，降幅为3.3%；新增公路运输收入0.95亿元，占比11%。
• 运力扩张：截至2022年底，公司控制的内外贸船舶合计30艘，总运力20.1万载重吨，同比增长40%。
• 毛利率：2022年毛利率小幅提升至36.9%，同比增长1.2个百分点。
• 费用变化：整体费用率上升1.5个百分点，主要由于管理费用增长和股份支付成本增加。
• 净利率：2022年净利率为19.5%，同比下降1.7个百分点，但扣除股份支付影响后，归母净利润增长40%。
• 可转债发行：公司拟发行不超过7.4亿元可转债，用于沿海省际液体危险货物船舶购建、置换及补充流动资金，有助于进一步扩大运力。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和4.2亿元，同比分别增长56%、27%和26%。
• 估值：公司当前市价为26.44元，预计未来三年PE将逐步下降，从24.81降至10.76，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

业绩亮点

• 营收增长：2022年营收同比增长41.7%，主要受益于运力扩张和安德福并表。
• 净利润增长：归母净利润同比增长30.1%，扣除股份支付影响后增长40%。
• 行业环境：行业内供需基本平衡，单位运价上涨，有助于公司盈利提升。

运力情况

• 船舶数量：截至2022年底，公司控制船舶30艘，总运力20.1万载重吨。
• 运力结构：内贸化学品船24艘，总运力15.05万吨；成品油船4艘，总运力3.71万吨；外贸化学品船2艘，总运力1.34万吨。
• 在建船舶：目前有3艘在建船舶，总运力2.15万吨。

可转债融资

• 融资金额：不超过7.4亿元，用于船舶购建、置换及补充流动资金。
• 资金用途：沿海省际液体危险货物船舶购建4.2亿元；置换购建1.1亿元；补充流动资金2.1亿元。

盈利预测

• 2023E：归母净利润2.6亿元，净利率21.9%。
• 2024E：归母净利润3.3亿元，净利率22.5%。
• 2025E：归母净利润4.2亿元，净利率23.8%。

风险提示

• 化工行业波动风险
• 安全运营风险
• 政策监管风险
• 并购不及预期风险
• 股东和董监高减持风险

投资建议

• 评级：买入，预期未来6—12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 市场平均评分：1.00，对应买入建议。

附录数据摘要

每股指标

• 每股收益：2023E为1.537元，2025E为2.457元。
• 每股经营现金净流：2023E为3.732元，2025E为3.167元。
• 每股股利：2023E为0.154元，2025E为0.246元。

回报率

• 净资产收益率：2023E为15.3%，2025E为17.6%。
• 总资产收益率：2023E为8.1%，2025E为9.1%。
• 投入资本收益率：2023E为11.6%，2025E为12.6%。

成长性

• 主营业务收入增长率：2023E为38.2%，2025E为19.3%。
• 净利润增长率：2023E为55.5%，2025E为26.1%。

偿债能力

• 资产负债率：2022年为46.5%，预计2025年为47.0%。
• EBIT利息保障倍数：2023E为12.2，2025E为13.3。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2023E为70.0天，预计2025年降至50.0天。
• 存货周转天数：基本稳定在25.0天左右。
• 应付账款周转天数：2023E为80.0天，预计2025年降至60.0天。
• 固定资产周转天数：2023E为717.5天，预计2025年稳定在736.2天左右。

结论

盛航股份在2022年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于运力扩张和并表效应。公司发布可转债融资计划，有助于进一步扩大运力，提升市场占有率。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利能力有望持续增强，估值逐步下降，反映市场对其增长潜力的认可。然而，公司仍需关注行业波动、安全运营、政策监管等潜在风险。