非银行金融行业：图说券商2018年9月营收数据及投资建议-20181015-长城证券-28页-2mb

长城非银金融研究团队：券商2018年9月营收数据及投资建议总结

核心观点

• 监管环境与市场开放：严监管常态化、金融市场开放加深，创新业务前景可期。随着沪伦通推进和富时罗素纳入A股，资本市场开放程度进一步提升，市场活跃度有望改善。
• 市场估值：券商股估值处于低位，市场交易量萎缩和股债双杀对其影响钝化，具备估值修复潜力。
• 业绩表现：2018年9月，券商整体营收环比上升79.79%，净利润环比上升216.25%，主要得益于自营业绩、IPO承销和债券承销的改善。
• 市场集中度：CR5和CR10的营收占比分别为43.72%和70.29%，表明市场集中度维持高位，强者恒强。

9月券商营收与净利润数据

本月营收数据

• 营收总额：30家上市券商合计实现单月营业收入146.40亿元，环比上升79.79%，同比下降20.76%。
• 营收增长：仅2家券商实现同比正增长，方正证券（133.20%）、华泰证券（19.99%）。
• 环比增长：32家券商实现环比正增长，其中西南证券（3211.57%）、方正证券（453.65%）涨幅显著。

本月净利润数据

• 净利润总额：合计51.10亿元，环比上升216.25%，同比下降32.47%。
• 净利润增长：27家券商实现环比正增长，方正证券（16048.55%）、兴业证券（765.93%）、华安证券（506.73%）涨幅较大。
• 同比正增长：仅2家券商实现同比正增长，方正证券（471.71%）、华泰证券（14.69%）。

当年累计数据

• 累计营收：30家券商前9月合计营收1199.70亿元，同比下降14.05%。
• 累计净利润：前9月合计净利润431.87亿元，同比下降23.61%。
• 同比正增长：仅3家券商实现同比正增长，申万宏源（13.05%）、中信证券（7.93%）、华创阳安（0.97%）。

主要业务表现分析

经纪业务

• 日均股基交易额：2600.30亿元，环比下降8.67%，显示市场交投清淡。
• 新增投资者数量：9月降幅较大，影响经纪业务收入。

信用业务

• 两融余额：持续下滑，再创新低，反映市场融资需求疲软。
• 股权质押风险：对市场情绪有压制效应，需重点关注。

自营业务

• 改善：9月债市触底震荡上行，自营压力边际改善。

投行业务

• IPO融资规模：9月合计489.27亿元，环比上升172.52%，但增发规模下降65.80%。
• IPO否决率：下降至26.67%，显示IPO审核趋严但未放松。
• 债券承销：9月债券承销金额6862.84亿元，环比上升37.78%，同比上升47.92%。

资管业务

• 规模持续缩水：2018年二季度券商资管规模减少16104.55亿元，环比下滑9.75%。
• 产品发行：9月新成立产品411个，发行份额103.66亿元，环比下降42.08%。
• 资管能力：中信证券、华泰证券、国泰君安资管在主动资管规模和营收上表现突出。

投资建议

• 推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券及东方财富证券。
• 选择标准：优先选择业务结构多元化、均衡化、业绩优良的龙头券商。
• 风险提示：需警惕中美贸易摩擦、宏观经济波动及股市系统性下跌等风险。

估值与市场趋势

• 券商板块估值：处于低位，PB约1倍，有望成为估值修复的重要驱动力。
• 市场波动性：受政策和市场因素影响，波动性风险仍需关注。
• 政策底显现：监管层政策暖风频吹，政策底不断显现，但市场情绪仍受信用风险压制。

宏观环境与市场数据

• 社融企稳：8月社融规模1.52万亿元，同比下降2.41%，但货币政策结构性宽松助力社融企稳。
• M2与M1：M2同比增长8.20%，M1同比增长3.9%，显示经济转型下金融机构收缩规模。
• 市场表现：9月A股整体小幅上涨，债市震荡上行，市场情绪逐步回暖。

研究员承诺与免责声明

• 分析师资质：分析师刘文强具备证券投资咨询执业资格。
• 独立性声明：报告独立、客观，未因任何推荐意见而获得报酬。
• 免责声明：报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，不承担使用报告的任何责任。

总结

2018年9月，券商业绩环比显著改善，主要得益于自营业务、IPO承销和债券承销的提升。市场开放加深，政策底显现，券商估值处于低位，具备配置价值。但需警惕信用风险、中美贸易摩擦及股市系统性下跌等风险。建议关注业务结构多元化、业绩优良的龙头券商，如中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券及东方财富证券。