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长城非银金融研究团队：券商2018年9月营收数据及投资建议总结

核心内容

2018年9月，A股市场小幅上涨，债市震荡上行，券商整体业绩环比显著改善。35家券商公布营收数据，可比口径下，9月券商整体单月营收环比上升79.79%，净利润环比上升216.25%。自营业绩、IPO承销和债券承销是推动业绩改善的主要因素。市场集中度维持高位，CR5和CR10的营收占比分别为43.72%和70.29%。

主要观点

• 监管与市场开放：严监管常态化，资本市场开放加深，如沪伦通落地和A股纳入富时罗素指数，为券商带来新的利好预期。
• 估值低位：券商板块估值处于低位，PB值接近1倍，具备估值修复潜力。
• 政策支持：监管层政策暖风频吹，政策底显现，为股市长远发展奠定基础。
• 风险提示：需警惕中美贸易摩擦、宏观经济波动及股市系统性下跌等不利因素引发的市场波动性风险。

关键信息

9月券商营收数据

• 单月营收：30家上市券商合计实现营业收入146.40亿元，环比上升79.79%，同比下降20.76%。
• 单月净利润：合计51.10亿元，环比上升216.25%，同比下降32.47%。
• 营收增长亮点：西南证券以3211.57%的环比涨幅领先，方正证券以133.20%的同比涨幅领先。
• 净利润增长：方正证券以16048.55%的环比涨幅领先，华泰证券以765.93%的环比涨幅紧随其后。

9月券商净利润情况

• 环比增长：27家券商实现净利润环比正增长，方正证券以16048.55%的涨幅领先。
• 同比增长：仅2家券商实现净利润同比增长，方正证券以471.71%的涨幅领先。

当年累计营收与净利润

• 累计营收：30家券商前9月合计营收1199.70亿元，同比下降14.05%。
• 累计净利润：合计431.87亿元，同比下降23.61%。
• 累计增长：仅3家券商实现同比正增长，申万宏源以28.06%的涨幅领先。

资管业务

• 规模持续缩水：2018年二季度，券商资管规模减少16104.55亿元，环比下滑9.75%。
• 产品发行情况：9月新成立产品数量411个，环比下滑18.45%；新产品发行份额103.66亿元，环比下滑42.08%。
• 主动管理能力：中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商在主动资管规模和营收方面表现突出，显示出强者恒强的趋势。

投行业务

• IPO与并购重组：9月IPO家数增加，募资额环比上升172.52%；IPO否决率下降至26.67%，但并购重组否决率维持高位。
• 债券承销：9月债券承销总金额6862.84亿元，环比上升37.78%，金融债和ABS是主要增长动力。

经纪业务

• 成交额下滑：9月日均股基交易额2600.30亿元，环比下降8.67%。
• 新增投资者：9月新增投资者数量降幅较大，显示市场交投清淡。

宏观环境

• 社融数据：8月社融规模1.52万亿元，同比下降2.41%；新增人民币贷款1.28万亿元，同比增长17.43%。
• 货币供应：M2同比增长8.20%，M1同比增长3.9%，显示经济转型下金融机构收缩规模，货币政策结构性宽松助力社融企稳。

投资建议

• 推荐龙头券商：继续推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券及互联网券商东方财富证券，因其业绩优良、业务结构均衡化、多元化。
• 关注风险：需警惕信用风险扩散、中美贸易摩擦加剧、宏观经济波动及美股波动等风险。

风险提示

• 信用风险：股票质押风险对市场情绪有压制效应。
• 宏观经济波动：需关注未来政策传导及市场恐慌情绪缓解。
• 股市系统性下跌：可能对券商板块造成影响。

总结

2018年9月券商整体业绩改善，主要得益于自营业绩、IPO承销及债券承销的提升。尽管市场集中度维持高位，但部分券商如方正证券因子公司分红实现显著增长。随着资本市场开放加深，券商有望享受溢价。然而，需警惕信用风险、中美贸易摩擦及宏观经济波动带来的市场风险。建议关注龙头券商及具备主动管理能力的机构，同时留意市场情绪和政策变化。