20171017-东吴证券-涪陵电力-600452.SH-节能业务维持高增速_国企改革弹性大_5页_617kb

涪陵电力总结

核心内容概述

涪陵电力是一家在节能业务领域表现突出的公司，其业务增长迅速，盈利能力不断提升。公司作为国家电网系统内的节能平台，受益于国企改革及电力体制改革的推进，具备较大的发展潜力。分析师认为，公司未来2-3年业绩增长具有确定性，因此维持“买入”评级。

主要观点

节能业务高增长

• 节能业务是公司主要增长点，2017年三季报显示节能业务营收同比增长显著，净利润增长超预期。
• 节能业务在2017年计划投资14亿元，预计对2018年净利润贡献显著。
• 节能业务利润将在2018年逐步释放，预计2019年利润将达到3.3-3.5亿元。

国企改革受益

• 公司是国家电网内部定位的节能平台，未来可能通过资产注入方式实现国网节能平台与省公司节能平台的统一。
• 国企改革背景下，公司作为国网混改的抓手，具有较大的政策红利和改革弹性。

电力体制改革机遇

• 配售电改革的推进为公司提供了新的发展空间，公司具备参与配售电改革的平台优势。
• 公司在配网运营和节能平台建设方面双轮驱动，有望在改革中发挥重要作用。

关键信息

财务预测与估值

• 2017年三季报数据显示，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长36.68%，归属母公司净利润1.80亿元，同比增长38.71%。
• 2017年Q3营业收入5.64亿元，同比增长20.25%，环比增长12.1%；净利润0.7亿元，同比增长27.3%，环比增长27.3%。
• 经营性现金流显著改善，前三季度净额达3.46亿元，同比增长143%。

资产投入与项目进展

• 公司在建项目共9个，固定资产投资约30亿元，其中2016年下半年至2017年已投入20亿元。
• 单位投资带来的合同额为1.6元，净利润为0.045元，20亿元投资对应约0.9亿元净利润。
• 在手未开工项目合同额达16亿元，预计后续仍有新订单落地。

财务结构与现金流

• 资产负债率维持在75%左右，资本负债率较高，但公司现金流状况良好。
• 2017年前三季度经营活动现金流净额达3.46亿元，显著改善。
• 投资活动现金流为负，但筹资活动现金流有所波动。

投资建议

• 经过前期调整，公司估值已进入历史低位。
• 预计2017-2019年归母净利润分别为2.44/3.25/3.95亿元，对应EPS分别为1.53/2.03/2.47元。
• 给予2018年30倍PE估值，目标市值100亿元，目标价61元，维持“买入”评级。

风险提示

• 电网节能投资不达预期；
• 涪陵地区用电量大幅下滑；
• 电力体制改革推进不及预期。