20260102-华金证券-涪陵电力-600452.SH-电网运营+配电网节能业务双轮驱动_6页_345kb

涪陵电力（600452.SH）总结

核心内容概述

涪陵电力（600452.SH）是一家专注于电网运营及配电网节能业务的上市公司，依托国家电网的背景，在资源获取、项目拓展和信用背书方面具有显著优势。公司业务涵盖电力供应、电力调度、电力资源开发及配电网节能改造和能效综合治理，形成了“电网运营 + 配电网节能业务”双轮驱动的业务模式。

主要观点

• 电网运营业务稳定：公司电网运营业务在重庆市涪陵区行政区域内发展稳健，2024年售电量同比增长7.71%，营收同比增长6.34%。公司持续推进电网转型升级，包括接入分布式光伏项目、实施变电站改造等，助力新能源消纳和“双碳”目标实现。
• 配电网节能业务平台优势显著：作为国家电网下属配电网节能服务领域的唯一平台，公司具备独特的资源和政策优势。尽管2024年和2025年部分指标因新旧项目交替而承压，但整体利润保持稳定，且未来增长空间可期。
• 投资建议：公司被首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为5.44亿元、6.07亿元、6.83亿元，对应EPS分别为0.35元、0.40元、0.44元/股，PE分别为26.5倍、23.7倍、21.1倍，长期成长空间值得期待。
• 财务表现：公司近年来的毛利率和净利率稳步提升，2024年毛利率达到41.85%，净利率为16.5%。公司资产结构健康，资产负债率较低，流动比率和速动比率均保持在合理水平。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2025-2027年分别为32.76亿元、35.82亿元、39.78亿元，同比增长率分别为5.1%、9.3%、11.1%。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别为5.44亿元、6.07亿元、6.83亿元，同比增长率分别为5.8%、11.6%、12.5%。
• 毛利率：预计2025-2027年分别为21.6%、21.3%、21.1%，整体保持稳定。
• 净利率：预计2025-2027年分别为16.6%、16.9%、17.2%，持续提升。
• ROE：预计2025-2027年分别为9.4%、9.8%、10.3%，保持稳健增长。
• 估值指标：当前PE为26.5倍，P/B为2.5倍，EV/EBITDA为12.5倍，估值处于合理区间。

业务分拆

• 电力行业：2025-2027年收入预计分别为21.45亿元、23.38亿元、25.49亿元，毛利率稳定在8.30%。
• 节能行业：2025-2027年收入预计分别为11.27亿元、12.40亿元、14.26亿元，毛利率逐步提升至38.00%至39.00%。
• 其他业务：预计2025-2027年收入分别为0.03亿元、0.03亿元、0.03亿元，毛利率保持在55.00%。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场开放，行业竞争可能加剧。
• 管理模式风险：公司管理模式的调整可能影响业务发展。
• 用电增速不及预期：若用电增速低于预期，可能影响电网业务收入。

估值对比

公司与南网能源、南网储能、安科瑞等可比公司相比，具备较强的盈利能力和成长潜力。当前估值处于合理区间，具备投资价值。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%。
• 增持：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间。
• 中性：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间。
• 卖出：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。

行业投资评级

• 领先大市：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上。
• 同步大市：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%。
• 落后大市：未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。

分析师声明

分析师贺朝晖、周涛声明，其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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