20180410-招商证券-涪陵电力-600452.SH-业绩延续高增长_节能业务是长期支撑_10页_1mb

涪陵电力（600452.SH）分析总结

核心内容概述

涪陵电力（600452.SH）在2017年实现全年收入20.6亿元，同比增长23.7%，归上净利润2.26亿元，同比增长34.82%，扣非净利润2.25亿元，同比增长50.83%。公司主要得益于其节能EMC业务的快速增长，该业务收入7.93亿元，同比增长112.43%，占总收入的38%，贡献了约60%的净利润。公司整体业绩增长强劲，ROE维持在20%的较高水平，毛利率提升至17%。公司计划2018年实现营收24.11亿元，其中节能业务预计达到11.01亿元，预计增长38.8%。当前股价为35.78元，目标估值为46-50元，对应2018年18x PE。

主要观点

• 业绩高增长：公司全年业绩增速近35%，主要由节能EMC业务带动，预计2018年业绩增长将超过30%。
• 节能业务增长强劲：节能业务毛利率持续提升，预计2018年仍能保持38.8%的高增长，短期业绩确定性较强。
• 财务指标改善：公司毛利率提升显著，ROE保持在20%以上，净利润率基本与2016年持平。
• 资产负债率提升：公司资产负债率已提升至72.45%，未来仍有提升空间，可支持短期扩张。
• 长期发展潜力：公司是国网节能EMC运营的唯一平台，具备发展为综合性节能平台的条件，未来有望扩展至主网和增量配网等领域。

关键信息

财务数据

节能业务表现

• 收入：2017年实现7.93亿元，同比增长112.43%，毛利率31.37%，净利率约17%。
• 季节性波动：节能业务收入与全社会用电量季节性有关，2017年各季度收入分别为1.8亿、1.9亿、2.1亿、2.1亿。
• 项目收益：湖南长沙、江西鄱阳及河南二期项目预计在2018年投产，将贡献2000万以上净利。
• 盈利预测：预计2018年节能业务收入为11.01亿元，净利率约15%，预计贡献净利润1.65亿元。

资产与负债情况

• 固定资产：截至2017年末为28亿元，在建工程为5.5亿元，节能资产扩张迅速。
• 负债率：2017年为72.45%，剔除预收款后为71.88%，仍有提升空间。
• 财务费用：2017年同比增长3844.27%，主要由于开展节能业务所需资金增加。

风险提示

• 重资产模式收益率低：公司节能业务所需资金多，资产重，收益率若低于预期，将影响经营。
• 同业竞争问题：公司配网节能业务在国网中具有特许经营权，若同业竞争问题无法解决，将影响盈利能力。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐，预计2018年净利润增长30%以上，对应18x PE。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

总结

涪陵电力凭借其在节能业务上的强劲增长，成为公司业绩的主要驱动力。公司作为国网节能EMC运营的唯一平台，具备良好的发展基础和扩展潜力。尽管当前面临财务费用上升和资产负债率较高的挑战，但其盈利能力仍保持较高水平。公司计划在2018年实现节能业务收入11.01亿元，继续维持高增长态势，整体业绩增长预计超过30%。然而，公司未来的发展仍需关注重资产模式的收益率和同业竞争问题。