20180812-东吴证券-涪陵电力-600452.SH-节能业务符合预期_预计Q3迎来开工旺季_5页_684kb

文档总结：涪陵电力节能业务分析与投资评级

核心内容概览

涪陵电力在2018年上半年实现营收10.9亿元，同比增长11.10%；归母净利润1.23亿元，同比增长12.58%。尽管业绩略低于市场预期，但公司强调其节能业务增长符合预期，且在手订单充足，预计三季度将迎来开工旺季，推动业绩增长。公司整体业务结构中，节能业务表现稳健，而售电业务增速放缓，拖累整体盈利表现。

主要观点与关键信息

节能业务表现

• 增长符合预期：节能业务上半年收入达4.59亿元，同比增长19%，毛利率为32.7%，同比提升0.3个百分点。
• 未来增长潜力：在手未投产合同额达54亿元，保障公司未来业绩增长。
• 季度趋势：二季度节能业务开工慢于预期，三季度预计加速工期，推动营收和利润增长。

售电业务情况

• 增速放缓：售电业务上半年收入为6.26亿元，同比增长6%，毛利率7%，同比下降1.7个百分点。
• 拖累整体毛利率：售电业务的低毛利影响了公司整体毛利率，需关注其对长期盈利能力的影响。

投资现金流与财务状况

• 投资现金流：18H1投资流出现金1.93亿元，较17H1的2.5亿元略有放缓，但公司强调下半年为投资高峰期。
• 经营现金流：18H1经营活动现金流净流出0.79亿元，同比大幅下降180.53%，主要受应收账款及存货影响。
• 资产负债情况：公司资产负债率维持在较高水平，2017年为72.5%，2018E为72.9%，预计未来逐步下降。

项目进展与订单情况

• 新订单落地：宁夏+浙江两地新订单建设预算合计11.6亿元，合同额6.4亿元。
• 在手订单充足：目前在售未开工合同额24亿元，整体合同额达54亿元，显示公司业务发展势头良好。
• 重点项目：
  • 宁夏电网综合节能改造项目：预计公司总投资6,955万元，分享效益约11,554万元，效益分享期限为6年。
  • 浙江（二期）项目：预计公司总投资57,036万元，分享效益约104,617万元，效益分享期限为9年。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为28.8亿元、35.4亿元、44.0亿元，年均增长约24%。
• 估值：2018年预测P/E为14.35倍，当前估值为14倍，给予2018年20倍PE的目标估值，对应目标市值58亿元。
• 维持买入评级：基于节能业务增长和在手订单充足，公司被维持买入评级。

风险提示

• 电网节能投资不达预期：若节能项目投资不及预期，可能影响公司未来业绩。
• 涪陵地区用电量下滑：区域用电量下降可能影响售电业务表现。
• 电力体制改革推进不及预期：改革进程缓慢可能影响公司业务拓展和盈利模式。

财务数据概览

市场与财务指标

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标市值：58亿元（对应2018年20倍PE）。
• 预期表现：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

相关研究

1. 《节能业务翻倍增长，在手订单充沛》 - 2018-04-08
2. 《节能业务维持高增速，国企改革弹性大》 - 2017-10-18
3. 《节能业务持续投入 电改带来广阔空间》 - 2017-07-30

总结

涪陵电力在2018年上半年业绩略低于市场预期，但节能业务表现稳健，未来增长可期。公司拥有大量在手订单，预计三季度将迎来开工旺季，推动业绩提升。尽管售电业务增速放缓，但整体盈利能力和估值仍具吸引力，因此维持买入评级。投资者需关注电网节能投资进度、涪陵地区用电量变化以及电力体制改革的推进情况。