20160310-安信证券-涪陵电力-600452.SH-优质资产望陆续注入_公司或成国网节能业务平台_13页_633kb

报告摘要

涪陵电力 (600452.SH) 详细总结

核心内容

涪陵电力是一家隶属于国家电网的区域电力供应商，主要业务集中在电力供应与销售，服务区域为重庆市涪陵区。公司于2004年上市，近年来通过股权转让等方式逐步聚焦核心电力销售业务。2016年3月10日，公司宣布拟通过现金收购国网节能服务公司配电网节能业务，交易对价约3.74亿元，交易完成后公司股票将复牌。

主要观点

业务转型与资产注入：公司拟通过收购国网节能服务公司配电网节能业务，拓展节能服务业务，引入EMC（合同能源管理）模式，提升业务多元化水平。
节能市场前景广阔：我国配电网节能市场潜力巨大，预计年均市场容量超百亿，且政策持续推动节能业务发展。
国网背景优势显著：国网节能服务公司拥有全国88%以上的经营区域和11亿供电人口，具备行业领先优势，未来有望整合内部资源，设立节能服务基金。
业绩增长预期明确：公司预计未来三年EPS分别为0.53、0.61元，给予买入-A评级，12个月目标价40元。
资产整合与同业竞争解决：国网承诺在5年内解决同业竞争问题，预计各省网配电网节能资产将陆续注入涪陵电力。

关键信息

1. 公司概况

成立时间：1999年
主营业务：电力供应与销售
供电区域：重庆市涪陵区
股权结构：控股股东为川东电力（持股51.64%），间接控股股东为国家电网和国网重庆市电力公司，实际控制人为国务院国资委
资产结构：公司资产总额从2013年的735.6亿元增长至2017年的1392.3亿元，固定资产占比逐步下降，显示业务重心转移

2. 资产注入

交易内容：涪陵电力拟现金收购国网节能服务公司配电网节能业务，包括固定资产、在建工程及相关合同权利
交易规模：约3.74亿元
注入时间表：预计未来五年内，国网将通过注入或出售等方式解决同业竞争问题
业务协同：公司可利用现有输配电资产，推动节能业务发展，国网承诺2016-2018年年均扣非净利润均高于3000万元

3. 节能业务前景

市场潜力：我国电网综合线损率约6.92%，其中配电变压器损耗占40%-50%，年节电潜力达94亿千瓦时
政策支持：发改委及工信部等多部门发布多项政策，推动高效变压器应用及节能业务发展
市场容量：预计年均市场容量超百亿，其中变压器节能运维市场约50亿元

4. 国网节能服务公司优势

平台优势：经营区域覆盖全国88%以上，年售电量达3.5万亿度
业务板块：涵盖电网节能、能源综合开发利用、电力环保及国际业务
资质优势：国家发改委备案的专业化节能服务公司，具备较强的技术和专业能力
项目资源：已投产3个项目，8个在建项目，4个已签订合同未执行的前期项目

5. 财务预测

收入增长：2013-2017年，营业收入从124.39亿元增长至160.1亿元
净利润增长：净利润从54.1亿元增长至137.7亿元，年均增速显著
EPS预测：2015-2017年分别为0.38、0.53、0.61元
估值指标：市盈率从97.2倍降至54.1倍，市净率从12.3倍降至8.1倍，ROIC从11.6%升至52.0%

6. 投资建议与风险提示

投资建议：首次覆盖，给予买入-A评级，12个月目标价40元
风险提示：
- 资产注入不确定性
- 交易暂停风险
- 市场竞争风险

财务指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（亿元）	124.39	126.86	130.69	150.94	160.10
净利润（亿元）	54.1	72.0	86.1	119.2	137.7
每股收益（元）	0.34	0.45	0.38	0.53	0.61
每股净资产（元）	2.68	3.28	2.89	3.43	4.07
市盈率（倍）	97.2	73.1	86.5	62.4	54.1
市净率（倍）	12.3	10.0	11.4	9.6	8.1
净利润率	4.4%	5.7%	6.6%	7.9%	8.6%
ROIC	11.6%	10.6%	21.6%	48.1%	52.0%

项目资源

已投产项目

序号	项目名称	项目所在地	年效益分享额（万元）
1	山东配电网节能与提高电能质量改造项目	山东	15,461.54
2	甘肃兰州地区和白银地区配电网节能与提高电能质量改造节能服务项目	甘肃	603.50
3	重庆市大足供电公司综合降损节能改造项目	重庆	175.70

在建项目

序号	项目名称	项目所在地
1	江苏徐州、盐城地区配电网综合节能改造及电能质量提升项目	江苏
2	冀北廊坊地区配网综合节能改造及提高供电可靠性项目	河北
3	山东配电网综合节能改造项目（二期）	山东
4	江西配电网综合节能改造及电能质量提高项目	江西
5	新疆昌吉、乌鲁木齐配电网综合节能改造项目	新疆
6	浙江配电网综合节能改造及电能质量提高项目	浙江
7	河南配电网综合节能改造及电能质量提高项目	河南
8	湖北鄂东地区配电网综合节能改造项目	湖北

已签订合同未执行的前期项目

序号	项目名称	项目所在地
1	福建配电网综合节能改造及电能质量提升项目	福建
2	安徽省配电网节能改造与提供电能质量项目	安徽
3	辽宁沈阳地区配电网节能改造与提高电能质量项目	辽宁
4	张家口市政府就共同推进可再生能源示范区	河北

总结

涪陵电力通过收购国网节能服务公司配电网节能业务，将实现业务多元化发展，成为国家电网节能业务平台。公司具有良好的政策支持和广阔的市场前景，预计未来三年业绩将稳步增长，EPS分别为0.53、0.61元，给予买入-A评级。同时，公司具备较强的竞争优势，包括国网背景、专业团队和优质项目资源，有望在节能服务领域占据重要地位。

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