20171016-招商证券-涪陵电力-600452.SH-业绩符合预期_节能业务仍在快速_良性的发展_8页_1mb

涪陵电力（600452.SH）详细总结

核心内容

涪陵电力（600452.SH）是一家以节能服务为核心业务的电力企业，其业绩持续高增长，主要得益于EMC（Energy Management Contracting）节能业务的快速发展。公司当前股价为40.92元，目标估值区间为57-61元，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度实现收入15.45亿元，同比增长36.7%；归上净利润1.8亿元，同比增长38.7%；扣非净利润增长72.4%。EMC节能业务已成为公司业绩的主要支撑，利润贡献超60%。
• 节能业务发展迅速：公司节能业务收入在2016年第四季度至2017年第三季度呈现稳步增长趋势，各季度收入分别为1.2亿、2亿、1.8亿、2.2亿、2.4亿元。该业务的资产利用率和盈利能力良好，净利润率维持在16%-17%左右。
• 快速扩张推动高增长：公司节能资产从2015年10月到2016年4月翻倍，固定资产净额超过25亿元。预计随着在建项目的陆续投运，公司业绩将保持高增长。
• 资产负债表需强化：公司当前负债率维持在70%以上，存在一定的提升空间。若要实现中长期更大发展，需进一步强化资产负债表，或通过模式创新提高项目周转效率。
• 具备成长为综合性节能平台的潜力：公司作为国家电网唯一的电网节能运营平台，具有资源稀缺性，未来有望参与增量配网和综合能源服务业务，成长为综合性节能平台。

关键信息

财务数据与估值

资产负债率分析

• 负债率：从2015年的43.56%上升至2016年的76.18%，2017年三季报负债率为74.37%。
• 剔除预收后负债率：2016年为75.09%，2017年为73.78%。
• 长期借款：2016年为685百万元，2017年为1049.5百万元。
• 资产总计：2015年为1230百万元，2017年为4383百万元，预计2019年将达到6069百万元。
• 所有者权益：2015年为694百万元，2017年为1132百万元，预计2019年将达到1787百万元。

节能业务发展

• 季度收入：2016Q3至2017Q3，节能业务收入分别为1.2亿、2亿、1.8亿、2.2亿、2.4亿元。
• 盈利能力：净利润率维持在16%-17%之间，税后净利润率稳定在11.6%左右。
• 项目进展：已投运多个节能项目，包括山东、甘肃、河北等地区项目，预计未来多个项目将在2016年6月至2017年6月期间投运。

风险提示

• 负债率过高：公司负债率已经较高，若后续不能有效降低，可能影响持续增长。
• 同业竞争问题：公司与大股东有关于解决同业竞争的承诺，若未能落实，可能影响业务发展空间。

附：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数