20170318-兴业证券-涪陵电力-600452.SH-国网系新贵_配节能明日之星_25页_2mb

涪陵电力（600452）研究报告总结

核心内容

涪陵电力是一家传统电力销售企业，2016年通过收购国网节能服务公司，转型为国家电网旗下的节能业务上市平台。公司主要业务包括电力销售、电力工程和配网节能业务，其中配网节能业务成为未来业绩增长的重要方向。

主要观点

• 国企背景优势明显：涪陵电力依托国家电网强大的资源和技术优势，形成了较高的行业壁垒，成为电网节能业务的稀缺标的。
• 配网节能市场空间广阔：我国配电网线损率高于发达国家，预计未来有约740亿千瓦时的节能空间，按度电0.6元计算，对应节约电价约445亿元。
• EMC模式盈利稳定：公司采用合同能源管理模式，项目IRR约为10%，收入来源稳定，项目回款有保障。
• 未来业绩增长可期：2018年公司将进入配网节能业务收入确认高峰，预计2016-2018年EPS分别为1.03、1.45和1.70元，对应PE分别为43.5、31.1和26.4倍。
• 重组预期存在：公司与省级节能公司存在同业竞争，国家电网承诺在未来5年内通过资产注入等方式解决，进一步提升公司规模和盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2004年
• 控股股东：重庆川东电力集团有限责任公司
• 2016年4月，通过现金支付3.74亿元收购国网节能服务公司配网节能资产，成为国家电网节能业务上市平台。

2. 财务数据（2015-2018E）

3. 配网节能项目预计回款分布（单位：千万元）

4. 配网节能业务概况

• 技术特点：包括升压降损、更换粗导线、节能型变压器、缩短供电半径、无功补偿技术应用、三相不平衡治理、自动有载调压降损技术等。
• 市场空间：我国平均线损率为6.47%，与发达国家4%相比仍有约2.47%的治理空间，预计未来节能空间为740亿千瓦时。
• 盈利模式：主要采用合同能源管理（EMC）模式，尤其是节能效益分享型，项目IRR约为10%，并可享受税收优惠。

5. 重组预期

• 国家电网计划将省级节能公司部分资产注入涪陵电力，以解决同业竞争问题，进一步提升公司规模和盈利能力。
• 国网节能服务公司与省级节能公司存在协同效应，未来有望通过整合进一步扩大市场空间。

总结

涪陵电力凭借收购国网节能服务公司，成为国家电网节能业务的重要平台，配网节能业务具备良好的盈利能力和市场前景。公司未来业绩增长潜力大，且有重组预期，是电网节能领域的稀缺标的。