20230205-申港证券-建筑材料行业研究周报_大宗建材盈利底格局重塑助力新周期_15页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档分析了建材行业的周期性特征，重点探讨了水泥、玻纤和玻璃三大子行业的盈利周期变化，并结合市场表现、政策环境和成本结构等因素，提出了投资建议和风险提示。文章还对消费建材和新材料板块进行了展望，强调了在行业底部时期把握结构性机会的重要性。

主要观点与关键信息

1. 行业周期与盈利底的关系

时间是周期回归的重要因素：盈利周期偏离均值的持续时间直接影响下一阶段均值回归的动力。
盈利底部对供需格局再平衡有重要作用：在极端盈利环境下，供给侧格局变化更容易发生，为下一轮周期上行蓄力。

2. 水泥行业分析

盈利下行周期最长：自2020年Q2净利率高点以来，水泥行业已进入历时10个季度的盈利下行周期，为历史最长。
盈利周期特征：水泥行业盈利周期具有较强季节性，但近期盈利水平已处于历史低位。
行业预期与估值：水泥行业当前处于极低估值，盈利压力主要来自煤炭价格波动。
投资建议：
- 短期：水泥价格趋稳，量在地产下台阶基础上偏稳，煤炭价格转向将带来最大弹性。
- 中期：关注需求端复苏、行业竞合加强及成本下行的信号。
- 重点推荐：伟星新材、三棵树、东方雨虹、鸿路钢构。

3. 玻纤行业分析

盈利下行周期较长：2008年Q1—2009年Q4历时8个季度，2011年Q3至2014年Q1历时11个季度。
行业特点：玻纤受地产周期影响较弱，具备较强成长性，受益于下游应用升级。
当前状态：行业处在供给端释放过程中，价格有所修复，但传统浮法业务仍面临盈利压力。
投资建议：推荐步入新成长期的旗滨集团，关注其产能扩张和光伏玻璃业务的前景。

4. 玻璃行业分析

盈利周期波动频繁：主要受地产周期敞口大及供给端弹性不足的影响。
当前状态：
- 2023年2月3日全国玻璃均价为1763.1元/吨，环比提升3.42%。
- 库存小幅回升，但整体仍处于去产能阶段。
- 传统浮法业务盈利底仍需时间，但创新业务带来成长机会。
投资建议：关注玻璃龙头传统业务的修复，以及旗滨集团等新材料企业的成长潜力。

5. 消费建材行业分析

需求侧政策与基本面复苏：消费建材行业在政策预期和基本面回暖的推动下，迎来估值修复。
投资机会：
- 防水行业受益于制造业投资周期。
- 管材、涂料龙头具备较强品牌护城河。
重点推荐：东方雨虹、伟星新材、三棵树、兔宝宝等企业。

本周市场回顾

建材板块表现：截至2023年2月3日，建材板块本周下跌0.2%，沪深300指数下跌0.95%。
板块排名：建材板块在申万31个板块中位列第20位。
个股表现：
- 涨幅前五：耀皮玻璃、北玻股份、山东玻纤、祁连山、金晶科技。
- 跌幅前五：亚士创能、旗滨集团、东方雨虹、坚朗五金、伟星新材。

宏观数据与政策环境

3.1 地产周期底明确

竣工先行回暖：2022年12月竣工面积同比下滑6.57%，但环比增长233.68%，显示竣工端修复明显。
销售与开工偏弱：销售面积同比下滑31.53%，新开工面积同比下滑44.29%，但保交楼政策有助于竣工端回升。

3.2 稳增长仍处在落地期

基建投资增速稳定：2022年广义基建同比上升11.52%，狭义基建同比上升9.4%。
制造业投资：制造业投资保持高景气，成为扩内需的重要手段。

本周重点子行业跟踪

4.1 玻璃

价格与库存：价格震荡上行，库存小幅回升，但整体仍处于去产能阶段。
成本与利润：浮法玻璃行业仍处于亏损状态，但光伏玻璃价格相对稳定，盈利弹性以量增为主。

4.2 消费建材

估值修复逻辑：政策预期和基本面回暖推动消费建材板块修复。
成本下行：丙烯酸丁酯、PVC等原材料价格下跌，有助于行业盈利改善。

4.3 水泥

价格与成本：水泥价格略有回落，但开工负荷上升，显示需求端有所回暖。
成本压力：煤炭价格波动对水泥盈利造成较大影响，但有望在周期中逐步缓解。

投资策略与重点建议

稳增长链条：推荐鸿路钢构（规模红利兑现）、东方雨虹（迎来拐点）。
地产复苏：推荐伟星新材、三棵树（消费属性强、利润兑现快）、兔宝宝（业绩稳健）。
新材料：推荐旗滨集团（传统业务高景气，光伏玻璃业务成长性强）。

风险提示

地产链需求下滑：影响消费建材及玻璃行业。
基建投资放缓：可能抑制整体建材需求。
原材料价格波动：尤其是煤炭价格对水泥行业盈利影响较大。

行业评级体系

申港证券行业评级：
- 增持：6个月内相对沪深300收益率5%以上。
- 中性：6个月内相对沪深300收益率介于-5%~+5%。
- 减持：6个月内相对沪深300收益率5%以下。
公司评级：
- 买入：6个月内相对沪深300收益率15%以上。
- 增持：6个月内相对沪深300收益率5%~15%。
- 中性：6个月内相对沪深300收益率介于-5%~+5%。
- 减持：6个月内相对沪深300收益率5%以下。

总结

本文档系统分析了建材行业的周期性特征，重点探讨了水泥、玻纤和玻璃子行业的盈利周期变化，并结合市场表现和政策环境，提出了具体的投资建议。文档指出，盈利底部是行业供需格局再平衡的关键节点，关注供给侧变化和需求侧复苏是投资建材行业的重要逻辑。同时，文档强调了在当前市场环境下，应把握结构性机会，关注消费建材和新材料板块的长期成长潜力。

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