建筑材料行业策略：悲观与希望并存，与β同行-20240114-国盛证券-24页_813kb

2024年建筑材料行业展望：悲观与希望并存

回顾与展望：悲观与希望共存

在经历了2022-2023年房地产新开工大幅下滑后，2024年竣工端将面临较大压力，预计下滑不低于2年，但新开工已进入筑底阶段。希望点在于：

1. PSL重启：2023年末PSL首次重启，预计支持保障房、城中村改造等，推动实物工作量形成，新开工降幅或收窄至10%以下。
2. 万亿特别国债：地方政府化债背景下，政策托底基建，2024年基建投资或保持正增长，带动水泥、防水等开工端需求回升。

然而，玻璃行业需求由强转弱，供给高位，库存累库将引发价格下跌；玻纤行业产能扩张与需求增速放缓矛盾，价格压力显著；铝模板租赁需求快速下滑，行业加速出清。

板块梳理

• 水泥：上半年旺季支撑需求，下半年受基建托底催化，但产能过剩限制价格弹性。
• 玻璃：需求转弱叠加产能高企，开启“寒冬”周期，预计价格趋势下跌至现金流成本。
• 玻纤：产能扩张矛调需求，净新增产能463万吨，等待新需求消化过剩供给。
• 消费建材：防水行业出清加速，新规带来增量；铝模板租赁价格企稳回升；存量装修需求支撑部分细分品类。

估值与定价：超额利润思维

周期品估值锚基于龙头公司在行业平均利润为零时的超额利润：

• 海螺水泥：成本优势带来44元/吨超额利润，估值底部接近0.65PB。
• 旗滨集团：超额利润113元/重箱，PB估值处于调整阶段，安全边际显现。
• 中国巨石：利润率优势显著，PB估值1.389倍，ROE支撑投资价值。
  消费建材成长性更强，但需关注估值体系（PEG）适用性。

风险提示

• 房地产下滑收窄不及预期、基建资金紧张、原材料价格快速上涨。

总结

2024年建筑材料行业呈现“希望与挑战共存”格局，政策托底和龙头公司优势为其提供潜在机遇。建议聚焦β属性板块（水泥、防水）和超额利润思维下的龙头估值切入点。