20150920-中泰证券-四川九洲-000801.SZ-外延并购布局三大产业_军民融合揭开新的篇章_20页_1mb

四川九洲（000801.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

四川九洲（000801.SZ）是一家地方国企背景的高科技企业，主营数字电视业务，近年来通过外延并购积极拓展空管和物联网产业，实现产业结构升级和盈利能力提升。公司背靠九洲集团，是其唯一上市平台，具备资产注入预期。同时，公司布局卫星导航产业，尤其是在北斗领域，有望成为新的业绩增长点。随着军航信息化推进、通航产业兴起以及物联网产业快速发展，公司未来增长空间广阔。

主要观点

1. 外延并购战略

• 公司通过收购九洲空管和九洲信息，成功布局空管和物联网产业，形成数字电视、空管、物联网三大业务板块。
• 新业务盈利能力显著高于传统业务，预计未来将带动公司整体利润增长。

2. 军航与通航市场潜力

• 国防支出持续增长，预计未来将保持两位数增速，空管系统作为军航装备的重要组成部分，将受益于国产化进程加速。
• 通航产业逐步兴起，通用机场数量和飞机数量快速增长，空管设备市场需求将大幅上升。

3. 物联网与卫星导航布局

• 公司通过RFID、视频、光纤和无线宽带等核心技术切入物联网市场，重点布局军事物流信息化、智能安防和智能溯源。
• 投资北斗相关公司，布局4000亿市场空间的卫星导航产业，有助于优化产业结构，形成新的经济增长点。

4. 国企改革与资产注入预期

• 公司作为九洲集团唯一上市平台，具备资产注入预期，九洲集团2014年营收超200亿元，净利润达6.26亿元，未来资产注入空间较大。

5. 盈利预测与估值

• 预计2015-2017年收入分别为27.21亿、31.93亿、38.76亿，净利润分别为2.5亿、3.39亿、4.56亿。
• 采用2016年45倍PE估值，给予公司目标价30元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

财务指标

风险提示

• 传统数字电视业务竞争激烈，转型通信业务存在不确定性。
• 低空空域放开进程可能低于预期，影响公司空管业务拓展。
• 地方国企改革进展缓慢，可能影响资产注入预期。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：30元/股
• 理由：公司外延并购布局三大产业，盈利能力提升，未来市场空间广阔，具备资产注入预期，估值合理。

估值分析

• 可比公司：川大智胜（50.02倍）、银河电子（27.73倍）、国睿科技（37.4倍）、四创电子（50.41倍）
• 平均PE：41.39倍
• 目标PE：45倍（2016年）
• 目标价计算：基于2016年PE和EPS，目标价为30元/股。

未来展望

• 公司在军航信息化、通航产业和物联网领域具有显著优势，未来有望实现快速增长。
• 随着国企改革推进，资产注入预期增强，进一步提升公司价值。
• 卫星导航产业布局，有望成为公司新的利润增长点。

总结

四川九洲通过外延并购积极拓展空管和物联网业务，实现产业结构升级和盈利能力提升。公司背靠九洲集团，具备资产注入预期。随着国防支出增长、通航产业兴起和物联网发展，公司未来市场空间广阔，盈利预测乐观，估值合理，给予“买入”评级。