20150126-安信证券-四川九洲-000801.SZ-军事信息安全_资产注入预期双极驱动_29页_1mb

四川九洲（000801.SZ）深度分析总结

核心内容概述

四川九洲（000801.SZ）是一家以宽带网络设备和数字电视终端设备为主营业务的高科技企业，连续27年在广播电视领域保持行业第一。然而，随着互联网冲击，传统机顶盒业务增长放缓，公司开始进行战略转型，通过收购集团优质资产，进军军工空管及物流信息化领域。

主要观点

1. 战略转型

   • 公司于2014年收购九洲空管70%股权及九洲信息79.14%股权，预计2015年1季度完成，标志着产业转型。
   • 新业务方向为军工空管和军事物流信息化，未来盈利性和成长空间广阔。

2. 业务发展潜力

   • 九洲空管掌握空管核心技术，拥有完整产品线，占据军方空管市场80%份额。
   • 未来十年，通用航空机场及临时起降点空管系统市场规模预计达123-292亿元。
   • 军用防撞系统（TCAS）市场规模预计达76亿元，九洲空管有望在该领域占据重要份额。

3. 军工信息化优势

   • 九洲信息基于RFID技术，专注于军事物流信息化，已取得多项资格认证，竞争优势明显。
   • 公司在智能溯源、安防监控等领域已取得良好应用成果，未来有望进一步拓展。

4. 集团背景与资产注入

   • 九洲集团是军工集团，定位为千亿营收目标，公司作为唯一上市平台，有望通过资产注入和国企改革受益。
   • 集团科研实力雄厚，拥有多个支柱产业，包括空管、卫星导航、物联网等。

5. 投资建议

   • 首次给予“买入-A”评级，6个月目标价25.85元，对应143亿元总市值。
   • 从中长期看，若军工资产全部注入，按40倍市盈率估算，市值有望达200亿元，对应目标价36.04元。

关键信息

业务转型

• 传统业务：数字电视终端设备，市场占有率高，但受互联网冲击。
• 新业务：军工空管及物流信息化，九洲空管和九洲信息是主要转型载体。

财务预测

估值分析

• 2015年动态市盈率（PE）为39.9倍，对应目标价25.85元。
• 从中长期看，若集团军工资产注入，按40倍市盈率计算，公司市值有望达200亿元。

市场空间

• 军用空管系统市场：预计未来十年市场规模达111亿元，九洲空管可获得77亿元。
• 民用空管系统市场：预计未来十年市场规模近300亿元，九洲空管有望受益。
• 军用防撞系统（TCAS）：预计到2020年市场规模达76亿元。

风险提示

• 并购整合未获证监会审核通过的风险。
• 通航产业开放缓慢可能影响业绩增长。

总结

四川九洲通过收购九洲空管和九洲信息，实现了从传统数字电视设备制造商向军工空管和物流信息化企业的战略转型。公司具备强大的技术实力和市场占有率，特别是在空管和防撞系统领域。随着通航产业和军民融合的加速发展，公司未来有望实现快速增长。作为九洲集团的唯一上市平台，公司还具备资产注入和国企改革的双重机遇。目前，公司首次获得“买入-A”评级，目标价为25.85元，中长期目标价有望达到36.04元。然而，仍需关注并购整合和通航产业开放速度等潜在风险。