20140210-申万宏源-四川九洲-000801.SZ-进入通航领域_业务拓展值得期待_16页_404kb

文档总结：四川九洲 (000801) 上市公司调研报告

核心内容

本报告对四川九洲 (000801) 进行了首次评级，给予“增持”评级。公司作为机顶盒龙头企业，受益于高清化趋势，同时通过参股九州空管进入通用航空领域，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 传统数字电视业务稳定增长
  公司主营数字电视产品，其中数字有线电视产品占收入接近50%，毛利率超过60%。随着高清机顶盒的普及，公司盈利能力和行业地位有望进一步提升。

• 进入通用航空领域，前景广阔
  公司通过现金获得九州空管30%的股权，进入通用航空领域。九州空管在ADS-B军品市场占有率高达80%，具备显著的技术优势，有望在通用航空发展过程中受益。

• 背靠九州集团，业务拓展值得期待
  九州集团是国内军工骨干企业，拥有军用雷达、空管等优质资产，未来可能通过资产整合进一步提升四川九洲的业务能力和市场价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.66元
• 一年内最高/最低：14.35/7.59元
• 上证指数/深证成指：2045/7617
• 市净率：4.2
• 流通A股市值：5822百万元

基础数据

• 每股净资产：3.02元
• 资产负债率：49.60%
• 总股本/流通A股：460/460百万

盈利预测

• 2013年收入：30.48亿元，净利润：0.85亿元，EPS：0.19元，PE：68倍
• 2014年收入：33.99亿元，净利润：1.21亿元，EPS：0.26元，PE：48倍
• 2015年收入：37.97亿元，净利润：1.40亿元，EPS：0.30元，PE：42倍

投资要点

• 高清化提升盈利能力，毛利率较标清高5个百分点以上
• 参股九州空管，进入通用航空领域，ADS-B技术优势显著
• 背靠九州集团，未来业务拓展潜力大

股价表现催化剂

• 通用航空发展加速
• 集团资产整合

核心假设风险

• 传统数字有线电视产品市场份额下降
• 低空放开进度缓慢
• 通航产品适航取证不通过

财务摘要

合并损益表

• 营业收入逐年增长，2012年达到27.57亿元，2015年预计达到37.97亿元
• 净利润逐年提升，2012年为6.8亿元，2015年预计为13.9亿元
• EPS从0.15元增长至0.30元

合并资产负债表

• 股东权益逐年增长，2012年为14.01亿元，2015年预计为17.44亿元
• 资产负债率逐年下降，从2012年的50.6%降至2015年的49.6%

重要财务指标

• 每股净资产从2011年的1.72元增长至2015年的3.66元
• ROE从2011年的6.8%提升至2015年的8.3%
• 毛利率从2011年的15.6%降至2015年的15.3%
• EV/EBITDA从2012年的60.4倍降至2015年的43.7倍

附录：ADS-B简介

ADS-B是一种基于空地、空空数据通信的航空监视技术，具有启动方便、价格便宜、受环境影响小等优势，是未来空中交通监视系统的重要发展方向。美国等通航发达国家已广泛采用ADS-B技术。

估值与评级

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 考虑到集团军工资产整合可能带来超过120亿元的市值增量，公司当前市值不足60亿元，存在较大增长空间
• 预计2013-2015年公司PE分别为68/48/42倍，估值逐步下降，但未来增长潜力仍显著

信息披露

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投资评级说明

• 投资评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为基准
• 评级包括：买入、增持、中性、减持
• 行业评级包括：看好、中性、看淡

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