> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四川九洲公司2026半年报总结 ## 核心内容 四川九洲公司于2026年9月1日发布2026年半年报，财报数据显示其业绩表现良好，收入和利润均实现同比增长。公司2026H1实现营业收入25.96亿元（YoY +19.81%），归母净利润0.81亿元（YoY +43.79%）。其中，Q2单季营收15.88亿元（YoY +17.36%、QoQ +57.72%），归母净利0.66亿元（YoY +91.78%、QoQ +347.92%），净利润增长显著，主要得益于射频资产组并表带来的追溯调整效应。 ## 主要观点 - **营收与利润双增长**：公司2026H1营收与净利润均实现同比增长，其中净利润增幅更大，反映出公司在费用率优化和业务拓展方面的成效。 - **业务结构优化**：智能终端业务是营收增长的主要驱动力，占总收入的58.50%，但毛利率有所下降。空管产品业务增长稳健，微波射频业务略有下滑。 - **毛利率与费用率下降**：综合毛利率为18.16%（YoY -3.75pct），主要因低毛利业务占比上升和射频业务毛利率下降。费用率整体下降，四费齐降，主要得益于营收扩张和规模化效应。 - **战略收购与布局**：公司拟以1825万元收购四川九州光电子6.2%股权，以补齐高速光连接短板，卡位算力产业链。此次收购不并表，短期不贡献利润，但长期有助于公司业务延伸。 - **产能提升与新兴市场布局**：射频资产组并表后，公司智能制造能力增强，成功取得Ku频段载荷及地面相控阵分系统供方资格，拓展卫星互联网等新兴应用场景。 - **财务指标预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.66/3.37亿元，EPS分别为0.20/0.26/0.33元，对应PE分别为62/48/38倍，维持“推荐”评级。 - **现金流与存货变化**：经营活动现金流净额由正转负，主要因存货增加（YoY +39.91%），反映公司战略储备原材料；合同负债大幅增长（YoY +819.52%），显示下游订单增长趋势。 ## 关键信息 ### 分业务表现 - **智能终端**：营收15.18亿元（YoY +28.43%），毛利率8.63%（YoY -2.84pct），收入占比58.50%。 - **空管产品**：营收5.16亿元（占比19.89%、YoY +12.12%），毛利率36.85%（YoY +1.64pct）。 - **微波射频**：营收4.31亿元（YoY -10.84%），毛利率29.94%（YoY -3.89pct）。 ### 分地区表现 - **境外业务**：营收3.49亿元（占比13.44%、YoY +119.43%），主要由军贸驱动。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入(亿元) | 收入增长率 | 归母净利润(亿元) | 利润增长率 | EPS(元) | PE倍数 | |------|----------------|------------|------------------|------------|--------|--------| | 2026E| 51.68 | 25.69% | 2.07 | 15.62% | 0.20 | 62.17 | | 2027E| 61.88 | 19.74% | 2.66 | 28.55% | 0.26 | 48.36 | | 2028E| 73.21 | 18.31% | 3.37 | 26.50% | 0.33 | 38.23 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 20.6% | 19.2% | 19.1% | 19.0% | | 净利率 | 5.4% | 4.9% | 5.3% | 5.7% | | ROE | 5.8% | 6.4% | 7.7% | 9.1% | | ROIC | 5.3% | 5.1% | 7.0% | 8.3% | | 资产负债率 | 54.8% | 56.5% | 58.6% | 60.4% | | 净资产负债率 | 121.1% | 130.1% | 141.7% | 152.8% | | 总资产周转率 | 0.56 | 0.64 | 0.69 | 0.72 | | 应收账款周转率 | 1.40 | 1.71 | 2.02 | 2.41 | | 应付账款周转率 | 1.77 | 1.96 | 1.98 | 1.92 | ### 投资建议 - **评级**：推荐 - **理由**：公司业绩稳健增长，战略布局清晰，具备向算力产业链延伸的潜力，未来发展前景良好。 ## 风险提示 - 下游需求波动风险 - 客户延迟验收风险 - 毛利率下降风险 ## 附录信息 - **股票代码**：000801 - **A股收盘价**：12.67元 - **上证指数**：3,979.89 - **总股本**：101,632万股 - **实际流通A股**：101,594万股 - **流通A股市值**：129亿元 ## 分析师信息 - **李良**：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业12年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。 - **胡浩淼**：军工行业分析师，证券从业6年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** - **机构请致电**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - **深广地区**：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - **上海地区**：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn - **北京地区**：李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：www.chinastock.com.cn