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四川九洲收购射频资产组，强化微系统布局

核心内容

四川九洲（股票代码：000801）于2025年12月19日发布公告，拟以7.57亿元现金收购九洲电器旗下射频业务资产组，并设立全资子公司九洲芯辰。此次收购将显著提升公司盈利水平，拓展微波射频业务范围，增强其在军工电子领域的核心竞争力。

主要观点

• 补链军工电子，强化微波产业布局：此次收购将公司业务从射频模组及器件延伸至射频子系统和微系统级整体解决方案，形成“芯-组-阵”一体化产品布局，提升系统级交付能力。
• 盈利水平大幅提升：标的资产2024年营收为5.93亿元，净利润为0.15亿元，预计2025年营收6.37亿元，净利润0.50亿元，分别占公司2025年预测营收和净利的14.2%和29.1%。2026至2028年净利润承诺分别为0.52/0.74/0.83亿元，三年合计2.09亿元。
• 资产质地优良，提升盈利能力：标的资产净利润率预计从当前公司6%提升至2028年的11.5%，显著增强公司盈利能力。
• 低空经济“卖铲人”角色：控股子公司九洲空管是中国低空经济联盟副理事长单位，积极参与低空新基建、标准制定及生态培育，2024年设立九洲永昌测试公司，2025年发起设立低空经济股权投资基金，布局低空测试和信息基建。
• 受益于大飞机国产化进程：公司作为C919大型客机的一级供应商，是国内首家、全球第四家掌握机载防撞系统核心技术的空管企业，有望在国产大飞机批量交付中释放业绩弹性。
• 智能终端业务稳健增长：公司依托西南地区最大智能终端生产基地，拓展应急广播、公共服务智慧平台、智能车控等业务，持续贡献收入。

关键信息

收购详情

• 收购标的：九洲电器旗下射频业务资产组，涵盖微波射频、电源及相关系统产品。
• 交易金额：7.57亿元现金。
• 子公司设立：九洲芯辰，注册资本1亿元。
• 协同效应：与公司现有微波业务形成强链补链，与空管及其他业务板块存在明显协同效应。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE倍数
2025	44.74	1.72	0.17	102
2026	56.86	2.67	0.26	81.71
2027	67.85	3.48	0.34	64.07

集团资产证券化进展

• 九洲集团资产证券化率：2024年为18.6%（收入）和45.4%（净资产），预计收购后提升至20.0%和48.2%。
• 集团目标：2035年资产证券化率目标超过60%，公司有望优先承接优质资产注入。

风险提示

• 并购进度不及预期。
• 主业收入下滑。
• 下游需求波动。
• 毛利率下降。

业务板块概览

1. 智能终端

• 主要产品：数字音视频终端、数据通信终端、行业应用服务。
• 市场拓展：面向运营商和海外市场，重点布局应急广播、公共服务智慧平台、智能光显、智能座舱、智能车控等。
• 优势：西南地区最大智能终端生产基地，自动化制造能力突出。

2. 空管产品

• 产品类别：地面设备、机载设备、信息服务平台。
• 主要产品：空管二次监视雷达、空管机载防撞系统、低空空域管理系统。
• 市场地位：国内空管产品涉及范围最广、品类最全的领军企业，具备研制、生产及改装全链条能力。

3. 微波射频产品

• 主要产品：射频组件、模块、分系统等，应用于航空、航天、电子、兵器、船舶等。
• 应用领域：包括无线通信、汽车毫米波雷达、雷达、电子对抗、弹载等。

财务数据概览

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	41.78	44.74	51.41	61.25
归母净利润（亿元）	19.4	17.2	21.5	27.4
EPS（元）	0.19	0.17	0.21	0.27
PE倍数	90.43	102.28	81.71	64.07

投资建议

• 评级：首次给予“推荐”评级。
• 理由：通过收购射频资产组，公司微波业务发展空间将打开，叠加低空经济的快速牵引，公司发展前景良好。

总结

此次收购将显著增强四川九洲在军工电子领域的竞争力，拓展其微波射频业务范围，提升盈利能力。公司同时在低空经济和民航市场具有显著优势，未来增长潜力较大。随着集团资产证券化率的提升，公司有望进一步承接优质资源，增强市场地位。