20150602-信达证券-泰豪科技-600590.SH-深度报告_背靠清华_壮大军工_20页_1mb

泰豪科技（600590.sh）深度报告总结

核心内容

泰豪科技（600590.sh）是一家背靠清华大学、专注军工装备和智能电力业务的高科技企业。公司通过战略调整和资产优化，实现了业务结构的转型，重点发展军工装备和智能电力业务，为业绩反转创造了条件。

主要观点

• 战略转型初见成效：2014年剥离了亏损的电机业务，2015年通过定向增发引入战略投资者，募集资金8.5亿元用于还贷和补流，进一步强化了公司主业。
• 智能电力业务实力雄厚：泰豪科技在智能电力设备领域具有技术和市场优势，依托清华大学的技术支持，产品应用于民用电网和军用电力系统。
• 受益于国家军民融合战略：泰豪科技作为民参军企业中的佼佼者，在政策支持下有望实现外延式发展，拓展军工市场。
• 盈利预测与投资评级：预计2015年至2017年营业收入分别为34.82亿元、41.58亿元和49.28亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.47亿元和1.63亿元，EPS分别为0.18元、0.24元和0.26元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司主要数据（2015.6.1）

盈利预测（2015-2017）

股价催化剂

• 军品业务获得大额订单
• 资产并购取得突破

风险因素

• 军工行业开放导致竞争加剧，军品毛利率下滑风险
• 智能电力设备市场竞争激烈，毛利率普遍不高
• 定向增发进程低于预期
• 并购整合存在不确定性

盈利预测与估值

盈利预测假设

1. 军工装备业务：2015-2017年营业收入增长率分别为20%、18%、15%，毛利率为17%。
2. 智能电力业务：2015-2017年营业收入增长率分别为25%、20%、20%，毛利率为18%。
3. 三项费率保持稳定。

估值与投资评级

• 使用相对估值法，参考电力设备行业上市公司平均市盈率174倍。
• 以2015年6月1日收盘价23.98元计算，对应PE分别为144倍、101倍、91倍。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

聚焦主业，做强军工和智能电网领域

省校合作典范

泰豪科技成立于1996年，是江西省与清华大学“省校合作”的典范。公司借助清华大学的技术资源，成功拓展了军工电源、智能建筑等领域，与清华系企业如清华同方建立了合作关系。

“一加一减”战略

• 加法：通过定向增发引入战略投资者，优化股权结构，为资本运作和军工业务规模化发展奠定基础。
• 减法：剥离盈利能力低甚至亏损的电机业务，使企业轻装上阵，聚焦主业。

打造智能用电和能源管理领域的顶尖企业

智能电网特点

• 信息流双向，与用户交互频繁
• 使用数字仪表，实现远程监视
• 集中发电和分布式发电并存
• 潮流控制普遍，具备自适应保护和孤岛化能力
• 供电恢复具备自愈能力，网络拓扑为网状

国外智能电网发展状况

• 美国：2003年提出“智能电网”概念，2009年发布标准化路线图
• 欧洲：意大利、瑞典、德国等国家在智能电网方面有显著进展
• 日本：在孤岛和光纤通信方面进行试验

国家智能电网建设规划

• 试点阶段：2009-2010年，制定规划、关键技术试验
• 全面建设阶段：2011-2015年，研发产品，提供解决方案
• 引领提升阶段：2016-2020年，建立统一智能电网，形成新运行模式

“民参军”标杆企业

军民融合政策背景

• 2012年，国家提出“军民融合深度发展”
• 2015年，将“军民融合发展”上升为国家战略

泰豪科技军工业务优势

• 技术优势：与清华大学合作，建立研发平台，持续提供技术支持
• 市场优势：产品广泛应用于陆、海、空等各兵种，市场份额较大
• 未来发展方向：在供配电一体化、新型电源等领域加大研发投入

军用电力系统特点

• 可靠性：高可用性，平均故障时间短
• 通用性：多层级通用，实现“一机多用”
• 机动性：体积小，质量轻
• 环境适应性：适应复杂地形和气候条件
• 战场生存能力：降低噪声、红外和电磁辐射

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

泰豪科技通过战略转型、资产剥离、定向增发等措施，成功聚焦军工装备和智能电力业务。公司在智能电网和军品业务方面具备技术优势和市场潜力，未来有望受益于国家军民融合战略。尽管存在市场竞争和并购整合等风险，但整体上公司具备良好的发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。